標準普爾500指數自2019年反彈以來，持續推升美股預估市盈率，至今年2月中，已達19.5倍，估值亦較過去20年的平均值上升近17%。直至近期市場大幅向下調整後，此波升勢告一段落，而美股估值與債券相比顯得具吸引力。儘管新冠肺炎疫情的發展令人不安，但在企業獲利前景不明朗的情況下，對於能夠冷靜分析並能從此次疫情中獲利的企業作出判斷的長期投資者而言，提供良好投資機會。

然而，美聯儲在3月3日宣佈緊急降息50個基點，顯示美國政府亦開始擔心疫情擴散可能衝擊經濟。其實早於美聯儲降息前，各界已開始擔心中國内地委靡不振的製造業活動將危及企業盈利，重挫股價。標準普爾500指數自2月19日至3月9日下跌約19%，創下後金融危機時期以來最短時間内的最大跌幅。

與此同時，債券孳息率的大幅下降也突顯了股票投資吸引力。首先，較低的利率意味着較低的資金成本，企業可利用低成本的資金提升股東價值。其次，債券孳息率越低，股息的吸引力則相對越大。以10年期美國國債為例，其孳息率於3月3日下降至1%，同時間標準普爾500指數的股息率高達2.01%，換言之，標普500指數的股息率比美國國債高出101個基點，利差創後金融危機時期以來之最。而且當下10年期美國國債的市盈率及孳息率，皆較標準普爾500指數更具吸引力。因此，投資者能夠從美國股市中，發掘許多基本面強勁且業務模式強勁可持續化的企業。

新冠肺炎疫情對經濟增長與企業盈利造成的影響仍難以下定論。儘管部份主要經濟指標顯示美國經濟仍屬穩健，但是製造業報告卻顯示許多行業的交貨速度放緩且存貨攀升。美聯儲透過降息亦表明其將力抗疫情衝擊的決心。聯博認為，只要經濟不陷入衰退，低利率環境應有助於股市中長期的表現。

儘管近期股市震盪較為劇烈，但聯博建議股市投資者切忌隨之起舞。在當前環境下，主動式投資組合經理能深入研究個股並尋找有望能夠穩渡當前危機的企業。隨著美股估值吸引力再現，能夠冷靜做出判斷的投資者有望可趁勢發掘新的投資機會，以期能夠掌握未來市場波動性減弱時的反彈契機。

Kurt Feuerman
聯博精選美國股票基金首席投資總監

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