投資窩輪時，當我們一聽到「長線」，便以為一定要買入及持有一段較長時間，例如數個星期，甚至數個月。熟悉窩輪的投資者會了解，窩輪有時間值損耗負擔的限制，所以若打算長揸窩輪，要同時考慮到正股股價的升/跌幅度及速度，是否能夠彌補窩輪時間值的損耗。
捕捉正股短期的變化，可透過窩輪的槓桿效應，將潛在回報放大。但若投資者看好的是正股的長線表現，又應如何作出投資窩輪的部署？
首先，我們當然要對正股的升/跌幅度及速度有一預測。倘若預期正股在3個月內有10%的升幅，那麼便可在窩輪群中作比較，揀選合適的行使價及年期，再以引伸波幅定平貴。
由於窩輪始終屬較短線的投資工具，所以在窩輪的世界裏，長短期的定義，可能與一般投資產品所慣用的標準不同。以窩輪來說，3個月以下的，一般可以稱為短期輪；3至6個月左右可稱為中期輪，6個月以上則可稱為長期輪。窩輪投資者的投資期不盡相同，有的只炒數個價位，也有炒幾天，甚至幾個星期或更長。
然而，不論投資者是以短期、中期或長期為目標，在揀輪時亦應多預留一點空間，讓正股能完成預期的變化。換句話說，一般情況下，應揀選一些年期稍長（超過3.5個月）的窩輪，希望將時間值損耗的壓力降低。因為如果正股短暫沒有反應，甚至是以相反方向而行，則投資者在時間上便起碼有個緩衝期，可以稍為等待，重新分析形勢後，再組織自己的看法，才決定繼續持有或是馬上止蝕。

至於以正股較長期變化為目標的投資者，譬如說預期正股會於2至3個月內大升的，又是否應買入4、5個月期的認購輪，然後一直等待呢？
畢竟窩輪是不適宜作長期持有的，即使買入的是較長期的窩輪，過了一段時間後，時間值損耗的壓力（特別是窩輪變成價外）在窩輪剩下2至3個月壽命時會明顯增加，所以長線為目標的投資者，可以考慮的做法是透過換馬捕捉正股較長線的變化。例如預期正股會於2至3個月內上升，投資者可先買入一隻中長期而輕微價外的認購輪，假設某隻正股現價是130元，投資者可買入一隻行使價136.5元（5%價外）的6個月期輪。

換馬保持敏感度
買入一隻中長期而輕微價外的認購輪後，若正股以預期的方向走時，窩輪便會由價外變成「到價」再成為「價內」，在這其間窩輪對正股的變化是最敏感的。隨着正股上升，投資者可以選擇換馬至另1隻較長期而輕微價外的窩輪，這做法有2個目的：
1.由於原持有的窩輪已成為價內，它對正股變化已沒有早前由價外變成價內時般敏感，換馬是要保持窩輪的敏感度。
2.原來持有的窩輪本來屬中長期，現在可能變為中短期，再持有下去的話，即使價內證的時間值損耗較價外的低，時間值下跌仍會轉急。換馬是要減低時間值下跌對窩輪價格的影響，以下表3隻不同條款的滙豐認購證為例，雖然同樣為價內證，但年期較長的3777，每日時間值損耗便比4679少得多，但需否換馬，投資者宜自行決定。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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