較諸1992年嶄露頭角時,對沖基金行業已膨脹了10倍有多。當年索羅斯擊倒英倫銀行,迫使英鎊脫離歐洲滙率機制,從中賺取了數以10億英鎊的利潤。其後對沖基金在1992-97年踏入黃金期,某些基金經理的一言一行,動輒在全球金融市場挑起波瀾。但在6年之後,對沖基金被馬來西亞總理馬哈蒂爾指斥為利用熱錢摧毀亞洲貨幣及資本市場的元兇。
對沖基金往往以成敗論英雄。在1992年,索羅斯在貨幣市場展示了其驚人謀略,一雷天下響,他的量子基金當年的回報率高達60%。不過在2004年,縱使美元兌歐元持續滑落,眾多外滙專才基金經理卻表現平庸,連量子基金亦僅堪維持收支平衡。
策略保守波動率降
問題出在哪裏?關鍵是槓桿比率和機構投資者的冒起。在1992年,量子基金以資金10倍的槓桿比率炒賣英鎊,如此高的比率,在今日即使專攻期貨槓桿買賣的交易商亦感咋舌。此外,量子基金當年的股東大多是富裕的歐洲散戶投資者,但在今日,對沖基金的主要股東卻是如退休基金、大學捐款和保險公司等機構投資者,他們對於高槓桿和波動的投資策略敬而遠之,情願選擇穩打穩紮的市場中性和套戥策略。
保守的策略,大大降低了市場的波動率,亦影響了對沖基金的回報。美國股債的波動率跌至6年新低,對沖基金自然無所施其技。此外,美國聯儲局開始收緊寬鬆的銀根,這對於投資者的風險回報和相對價值觀有何影響,尚是未知之數。
在1998年8月發生了俄羅斯賴債事件,導致美國長期資本管理(LTCM)倒閉,聯儲局被迫史無前例地牽頭拉攏14家華爾街及歐洲大銀行作出挽救行動。這是由於LTCM的規模太大,其倒閉會對全球金融體系構成巨大衝擊。LTCM是由所羅門兄弟擅長套戥買賣的Meriwether,聯同1名聯儲局副主席和2名諾貝爾經濟學得主所創辦,星光熠熠,最終亦未能善終,可見「閃耀的未必一定是黃金」,以及流通量和管理風險的重要性。