環顧美國、歐洲、日本、澳洲，債券市場是金融市場重要基石。香港經濟相對細小，而且香港銀行和企業發債的需求不高，難以達至規模效益，解決的出路非依靠內地的發行者和投資者不可。
由於內地銀行和企業的資產仍以人民幣為主，發債會以人民幣為主；而且隨着經濟力量日盛，在未來幾十年間，可以預期人民幣國債會變得越來越重要。但香港人民幣存量不足，會阻礙兩地債券市場融合、優勢互補。
入門經濟學，有需求就會供應，但亦有例子，有供應就能造就需求，而人民幣在香港的存量是其中一個例子可以說明後者。

人民幣債有吸引力

人民幣在香港的存量，在升值的憧憬下，過往幾年錄得大幅增長，但增長速度在近期有明顯的回落。究其原因，除了是怕人民幣勢頭逆轉之外，亦是因為在香港可投資的人民幣產品不多，人民幣債券供不應求（現在只有寥寥數家內地銀行可在香港發人民幣債，不久將來可能包括數家香港知名銀行的內地分行），而人民幣存款利率一向偏低所致。
所以，可以預期，若能開放更多內地的銀行、企業、甚至地方政府，於香港發行人民幣債，其中若干債券的利率回報會比現時人民幣存款、甚至是流通（雖然不大流通）於市面上的人民幣債為高。若然如此，這些債券的供應會對港人有吸引力，從而進一步刺激人民幣存量的增多。
當然，很多香港人仍會擔心人民幣有下調的壓力，包括出口下跌，不排除當局暗暗進行競爭性貶值（competitivedevaluation），但長遠來說，尤其是美元將會面對很多不明朗的因素，很多香港人都想「唔多唔少」揸些人民幣資產作為對冲。而且，隨着人民幣國際化，相信會有不少國際投資者希望有機會透過不同的渠道，參與這個市場的發展。

發行者可付較低息

現時，在香港的人民幣存款、債券、現金，仍不到一千億，相對於國內逾十二萬億的債券總量，起碼要再翻幾番，才能算是跨過入場門檻。縱使如此，對於國內的發行者（無論是銀行、企業、地方政府）來說，來港發債應仍具吸引力，因為基於供求關係，所付的利息會比在國內發債為低。
由此看來，香港越多人民幣資產投資的機會，便會有越多人增持人民幣的數量，從而促進更多人民幣資產來港集資的動力，這個良性循環會有助香港促進債券市場的發展，提高香港作為金融中心的競爭力。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
mailto:[email protected]