達芙妮（210）今年首季，同店銷售增長只有1%，股價未受影響，因為市場對此期望不高，亦可能對其後的增長極有信心。
達芙妮經營女裝皮鞋為主，擁有達芙妮及鞋櫃品牌，前者為中端貨色，後者走大眾化路線。去年收購富珍國際約60%，擁有美加品牌，以中高檔市場為主。
市場以中國內地為主，達美妮品牌的零售店達3789間，包括直營店1986間、專櫃819個及加盟共984間，分佈於內地的一線至六線城市。去年營業額增長7.2%，佔銷售總額65.6%，毛利率60%，分部業績增6.4%，佔整體78.6%，為主要盈利來源，去年初因外判商勞工短缺而一度缺貨，銷售增長較低。

有條件提高派息比率

鞋櫃的發展超越管理層預期，經營直營店1113間，亦分佈於一至六線城市，去年銷售增35.8%，毛利率58%，佔整體業績16.6%，增71.7%，表現突出。
其他品牌仍在虧損，但僅佔營業額6%，去年收購富珍，經營193間零售店，已於去年底開始整合業務，融入達芙妮的供應鏈系統，以提高營運效率及發揮協同效益。管理層期望富珍成為另一強勁增長動力。
經過20年的經營後，達芙妮品牌去年推行重塑計劃，以提升其品牌地位，為此而增加開支，去年銷售分銷開支及行政開支所佔營業額比率，由40.6%升至44.2%，使盈利只升12.7%至6.73億港元，每股核心盈利41仙，派息12仙，增50%，派息比率僅為核心盈利29%。達芙妮去年底淨現金14.9億元，除可供持續發展外，亦有條件繼續提高派息比率，例如較合理的40%或以上。
今年的發展目標，是增加新店800間，對於富珍，將於一二線城市提升知名度，使其成為中高端多品牌業務，以配合達芙妮及鞋櫃而鼎立。雖已結束運動服裝業，仍在尋求拓展新業務機會。
達芙妮上周以7.15元收市，核心PE17.4倍，息率1.67%，預期今年增長較佳，其PE將為同業最低，成交不活是弱點，宜耐性持有，中短線目標8.50元，中長線目標9.50元，跌破6.30元止蝕，是追落後股份。
齊明