查看「香港資本市場公會」的新網頁www.hkcma.org ，發現去年發行的零售債券以可展期債券及存款證最多，比例超過一半，可見這類型的債券明顯地獲市場接受。到底這些債券有甚麼吸引力？不妨在此對此產品作出簡介及分析。
何謂可展期債券？
所謂「可展期債券」，是指債券分為首期和展期兩部份。以去年最後一批中國工商銀行（亞洲）可展期存款證為例，有下述條款：
首期（2年）：票面息率3.3%p.a.（02年12月-04年12月）
展期（2年）：票面息率3.5%p.a.（04年12月-06年12月）
派息期：每六個月一次
展期次數：4次（由第2年未起，每六個月1次）
在發行首期2年，存款證是一保本、保回報的定息債券。不論市場利率如何改變，存款證持有人仍會每六個月收息一次，息率為年利率3.3%，前後共4次。但在第2年存款證到期前，發行人將視乎當時市場情況而決定是否展期。一般在市場利率下跌時，發行人會通知客戶於到期時贖回存款證，把資金退還給投資者；相反，若市場利率上升時，發行人會傾向把存款證展期，息率則上調至3.5%。往後的日子裏，發行人可每六個月重複行使這權利，直至存款證到期為止。由於發行人擁有「展期」權利，故習慣上都會付予投資者較高利息，令回報率較一般普通4年期債券為高。

在市面上有無數的「可展期債券」，但其條款設計並不是完全一樣的——有些於展期時亦不會增加票面息率；有些展期權利較少；更有一些是多次調整展期息率。故投資者選擇時需小心查看具體條款。
預期利率難於數年內大幅掉頭回升的長線投資者，可考慮下列各項存款情況，作為投資「可展期債券」的準則：
1.銀行短期存款
若把閒置資金存放於銀行滾存，經2至4年後，收益表現將較債券投資為低。原則上，這種存款安排沒有任何風險，但當市場利率持續低企或不斷滑落時，投資者才會感受到資金沒出路的壓力。
2.購買「可展期債券」，首期被贖回
從投資者的角度作分析，若存款證於首期屆滿後被贖回，則整筆投資期僅有2年，而回報高達3.3%，遠較一般2年期普通存款的1厘多為高，故是極吸引的投資機會。至於風險方面，主要出現在市場利率大幅向下的時侯，因發行人在利率下滑時會贖回存款證，令投資者在2年後套回的現金時，將面對「再投資」的困難，因為屆時市場可能缺乏其他較高息的投資機會。
3.購買「可展期債券」，並被展期
若存款證被展期至四年，回報率無論在首期或展期仍高於一般的4年期存款，或高於普通的4年期定息債券。既然資金已準備了四年期的定息投資，通過「可展期債券」處理，便可進一步提高回報。風險因素則在於市場利率與預期不同，尤其當銀行存款利率持續上升，全期平均回報率或會高於已鎖定債券回報。
陳鳳翔　中國工商銀行（亞洲）財資部主管
香港財資市場公會常務秘書