恒指本月高低位分別為15272及14860點，相差只有412點，為本年度波幅最窄的月份，如無意外，在今明的最後2個交易日應難突破此牛皮局面。回顧今年港股表現，可用牛皮悶局來形容，今年恒指最低位是13280點，最高位15544點，高低波幅僅2264點，相比2004年的全年高低波幅3416點以及2003年的5449點，波幅明顯較小。
雖然港股波幅有所收窄，但過去一年無論在市值、集資額和成交量等方面，港股均創新高，窩輪成交更是全球排名第一。
截至今年11月底，本港窩輪總成交額達7769億元，較去年同期增加約61%，期內現貨總成交額為41170億元，較去年增加約11%，反映窩輪成交增幅遠遠高於現貨的成交增幅。

成交比重日增
去年窩輪平均每日成交額為21.1億元，今年截至11月底，窩輪平均每日成交額已增至34.2億元，增幅高達62%。今年平均現貨成交額約181.3億元，窩輪佔現貨成交約18.8%，較2004年佔13.3%的比重進一步增加，其中在今年11月15日港股全日成交161億元，窩輪的成交佔去31%，創2002年以來新高水平。
今年窩輪市場除了成交活躍之外，另一特色是中資股窩輪成交明顯增加，一些熱門中資股如中國人壽（2628）和中石油（857），其相關窩輪更經常出現在十大窩輪成交榜。連同國企指數窩輪在內，截至今年11月底止，國企股窩輪總成交額達1265億元，佔窩輪總成交約16.2%。
年內多家國內大型企業來港上市，中資股買賣氣氛熾熱，促使相關衍生工具需求增加，間接令新股加快推出相關窩輪產品，例如交通銀行（3328）、中國神華（1088），以及年底上市的中國建設銀行（939），在新股掛牌後約一個月，已有發行人爭相發行窩輪，出現「多輪齊發」現象。
窩輪市場成交活躍，引伸到發行人數目亦明顯增加。2001年窩輪市場監管重新檢討後，於2002年實施新規例並重開窩輪市場，當年本港共有15個發行人，因種種緣故，2003年減少至12個，2004年又再回升至14個，今年進一步增至18個，比起2003年低潮時期增加了50%。

汰弱留強難免

發行人要加入這個競爭激烈的窩輪市場，必須先經詳細規劃，配合完善的軟、硬件配套，包括人才及資本需求，並不是隨便可貿然加入的。筆者相信，過去一年欲加入窩輪發行人行列的金融機構都應已加入，未來將進入汰弱留強的局面。
展望今年，民生銀行及中國銀行等大型國企料於明年上半年來港上市，相信會令中資股及相關窩輪繼續成為市場焦點。另一方面，領匯（823）在本港上市首日，新加坡已搶先同日發行其窩輪，隨着未來更多REITs上市，相關窩輪可能成為今年新焦點。
雖然本港連年貴為全球「窩輪一哥」，但國內市場推出窩輪短短幾個月，已有迎頭趕上之勢，上海及深圳數隻窩輪的成交額竟曾高達50至60億元人民幣，高於香港1300隻窩輪合計日均成交40億港元，成交更一度出現高於正股的現象，反映國內市場對窩輪需求的熾熱程度。另外，南韓及新加坡窩輪市場亦發展迅速，香港要保住一哥地位，殊不容易。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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作者李錦是證監會持牌人士