本來以為「利差模型」系列可以就此罷休。網民在我的163博客仍在談論不休。看來還是要再多討論一下。昨日寫了一篇預警，只是希望大家用煤氣爐冲泡泡浴之餘，記得開透氣窗或抽氣扇而已；對專業車手來說，行高速公路才夠過癮，但不適合新牌仔、無錢揸法拉利與醉酒者。讀者是那類人，理應自己最清楚。
回到「利差模型」這個話題。模型主要有三個變量：「息差」、「盈利動力」與「市場情緒」，當中市場情緒最難掌握，卻最有力。推動市場情緒者，在乎貪婪與恐懼。經濟向好時，貪婪戰勝恐懼，因此個個勇字當頭；經濟差之時，恐懼反敗為勝，感覺恍如世界末日。要改變投資情緒不易，常用手段是利率政策。各國政府已將利率壓至零，希望市場忘記通縮威脅。只要經濟不再大幅惡化，持有現金的風險確實比持有實物資產高，一旦遇着超級通脹，現金見光即熔。

3厘息差嚴重超買?

查實，「利差模型」的息差，正是「價值投資之父」格拉罕(BenjaminGraham)所說的安全差(MarginofSafety)，概念等同現代財務學所指的「風險溢價」。在投資者極度恐慌的時候，風險溢價可以升至極高水平，暫時高點在今年3月9日的6.35%。
從附圖美國標普500VIX指數（一個衡量市場恐慌程度的指標）過去兩個月的反應觀之，恐慌已逐漸被貪婪取代。我們應該未到宏觀形勢一片大好的90年代與05-07年，因此我維持原判，息差應可跌至3厘左右，到時投資者的注意力，可能會重新聚焦經濟問題。現時持有股票仍有超過3厘息差，是否已到嚴重超買，請恕我沒有足夠的智慧下定論。

林少陽　以立投資管理投資總監