轉眼間2010年差不多過了一半，去年底筆者曾預期國債問題將越演越烈，並看好黃金走勢。環球市場上半年形勢跟此預測頗為脗合，筆者相信國債陰霾在下半年仍難以消散，投資組合宜保持一定的黃金及環球金礦股比重，以對冲風險。
在眾多主要資產當中，今年黃金回報位列榜首，增長13%；美滙和美國10年期國庫債券則排行第2、3，兩者增長均達10%（見圖）。筆者曾多次表示，國債問題市場過份專注於歐洲，隨着下半年蔓延至美、英、日等國，將進一步凸顯黃金作為終極避險資產的角色，故筆者維持金價於年底前高見每盎斯1600美元的預測。

金礦股續受捧

至於主要的行業表現，受環球股市震盪影響，截至6月18日，大部份行業均錄得負回報。但金礦股卻增長12%，大幅跑贏其他行業。
目前全球九成金礦的開採成本約為每盎斯600美元，而全球最大的黃金生產商BarrickGold則為440美元，現時新發現的金礦都是以新式技術開採，成本降至250美元以下。因此金價越高，對金礦股的盈利越有利。
在已發展國家濫印鈔票和財赤飆升下，黃金成為各國央行及機構投資者重要的保值資產之一。在實金供應有限前提下，機構投資者爭相入股金礦企業，以增加在黃金方面的投資。由於基本金屬沒有儲備資產的作用，也容易受到經濟周期波動影響需求，故年初以來基本金屬股明顯跑輸金礦股。
部份投資者可能認為金礦股未能緊隨黃金的走勢，實為一大誤解。若說投資黃金需要耐性，則投資金礦股需要更多的耐性，須同時面對企業管治及股市氣氛等風險，其短期走勢容易受整體市況波動所影響。以富時黃金礦業指數跟金價的相關性來看，過去一個月的相關性為0.67，但過去3年均接近0.80或以上，可見長線而言，金礦股走勢跟金價息息相關。
金價代表了地面上的黃金價格，而金礦股則代表了地底下的黃金價格，隨着地面上的黃金存貨減少，及金價持續創新高，金礦股不但會跟隨金價上升，甚至有可能在某段時間點，升幅將會追上並超越金價表現。

潘國光
富邦銀行（香港）第一副總裁兼投資策略及研究部主管