踏入今年，歐元兌美元出奇的強勁，令很多專家大跌眼鏡。一個地區的貨幣強勁與否包含很多因素，但主要是看通脹率、出口、入口量和經濟增長勢頭。歐元區除了通脹率普遍偏低外，其餘兩項表現都比美國好不了哪裏去，甚或更差，所以不得不令人懷疑強歐元弱美元是美國有計劃地做出來的，因為美國人深明在現有機制下，歐洲央行是不會和不能把歐元貶值的。
操控貨幣升降的責任是各地的中央銀行，所以歐元的操控者是歐洲央行（ECB）。ECB籌組初期，受德國影響很深，這顯而易見，因為德國是體系內經濟最強的國家，無論經濟規模、GDP增長率都是最好的，所以ECB的經營理念和貨幣政策都是繼承自德國央行。

利率偏高防通脹
德國央行的貨幣政策是以保守見稱，主張嚴格操控貨幣發行量，保持價格穩定，遏止通脹上揚，所以為了要做到低通脹，即使犧牲經濟增長也在所不惜，與美國聯儲局標榜的物價穩定，但同時要保持經濟增長的理念不同。主要原因是德國在30年代曾經歷了超級通脹（HyperInflation），直接導致經濟崩潰，隨之而來是社會動亂，導致希特拉上台。這段歷史對德國人刻骨銘心，數十年後仍難忘懷，所以依德國央行理念建構的ECB，永遠都在向通脹宣戰，直接維持歐元強勢。

根據92年簽訂的馬城條約，會員國預算赤字不得超過GDP的3%，否則會受重罰。現階段，德國和法國正面臨罰款達數十億歐元之巨，為了要遵守自己創立的規矩，兩個歐盟創辦國惟有在衰退邊緣還要硬着頭皮削減公共開支，減少各種就業補貼，同時又不減稅鼓勵消費，結果經濟會更萎縮。今年首季，德國經濟已收縮了0.2%，往後日子肯定更差。馬城條約也同時要求，歐盟各國的通脹率要維持2%以下，這個規定令央行不敢放鬆銀根，大幅減息刺激經濟。回顧自91年以來，美國聯儲局已減息12次，共減去5.25厘，其間歐盟的經濟增長比美國更差，但只能減息7次，共減去2.5厘，可見ECB對經濟發展反應遲緩，偏高的利息也是歐元強勁的理由。

國情不同難協調
其實，單方面怪責ECB無能也是不公，因它也是受歐盟體制所限。試想想，這個由12個國家組成的架構，每個國家有不同的文化傳統、民族習性和政治氣候，注定是一個不做不錯的「和稀派」組合。在太平盛世、生活安穩的年代，這種組合可以渾下去，但當遇到突變時便顯得軟弱無力。就以如何刺激經濟為例，有些比較進取的小國，如愛爾蘭、葡萄牙，它們樂見高增長、高通脹，因為經濟正處高增長期；但一些保守大國如德國，寧願低增長，也不要高通脹，因其退休工人眾多，高通脹侵蝕退休金。強勁歐元雖對出口有害，但卻令進口貨便宜，對整體物價有壓抑作用。
總的來說，歐洲央行對通縮威脅毫無對策，看來歐元還會保持短期強勢。
英明資產管理有限公司　李庚
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