摩根大通宣佈明年把中國政府債券納入指數。中美貿易戰以及人民幣疲弱等因素，無可否認短期削弱債券的吸引力，但我們不妨回歸基本面去分析一下。

中美貿易糾紛固然會影響經濟增長，但中國正在建立貿易順差，因為與鄰國的出口有所回升，填補了原本出口到美國的空缺。我們預計，中國和美國以及其他發達經濟體之間的息差正在擴大。各國央行預計將加大力度提供貨幣刺激措施來支持經濟，但人民銀行未必會大幅削減基準借貸成本，而是通過不同的政策工具，如公開市場操作，中期貸款工具（MLF）和下調存款準備金率，向金融體系提供充足的流動性。我們認爲，內地一方面會致力減少私營部門的債務，另一方面實施針對性的政策措施，旨在支持容易受貿易紛爭影響的中小企。

這些對在岸人民幣債券具支持作用。

長期而言，内地需要對外開放金融市場去吸引外資，其中一個因素是要靠外資去維持經濟穩定，因爲中國經濟增長漸漸由出口轉為內銷主導。要引入外資，其中一個渠道就是開放債券和股票市場，而我們亦見到人民幣債券和A股分別被納入不同的國際指數，意味追蹤這些指數的基金以及一些被動投資例如ETF等，其組合都要跟隨指數作出調整。

外國投資者持人民幣債券由去年底的不足1.8萬億元人民幣，上升至今年第2季2萬億元人民幣，創歷史新高。但持人民幣債券的國際投資者比例仍然很低，只有約2%，但深信未來幾年必定繼續上升。

除了因為要追蹤指數而購入債券，投資人民幣債券有其他吸引力。當全球16萬億美元債券收益率低於零的時候，10年期中國政府債券收益率高於3%，美國國債約1.5%，日本政府債券收益率和德國國債均為負數。面對市況波動，要尋找一些與大市關連性甚低的資產類別，除了黃金而外，中國債券可以被視爲多元化投資組合中的一環，因爲該資產類別與股票和債券關連甚低。人民幣債券與美國國債之間的相關性為20%，與美國和歐洲股市的相關性更低。目前人民幣債券違約率約1.5%，較許多發達市場和新興市場的水平為低。我們並不預計違約率會飆升，亦不會出現企業不能再融資的風險。

作者：百達資產管理
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