美國上周五公佈的非農業就業數據遠較預期差，非農職位減少了9.5萬份，遠高於預期的5000份流失，再一次證明美國經濟復蘇的力度仍很疲弱，亦提供了政治藉口給聯儲局實行新一輪量化寬鬆政策（QuantitativeEasing2）。
現時，市場普遍預期聯儲局會在11月正式推出QE2，規模大約在5000億到1萬億美元左右，更估計這次QE2買國債行動會較為飄忽，聯儲局可能會在不動聲息下，買入中長期國債。
正因為有着對QE2的期望，一眾風險資產由股票到商品、黃金以致避險天堂的國債等，近期都錄得可觀升幅。

通脹壓境雞犬皆升

但有分析員指歷史上很少出現這種雞犬皆升的現象，在此現象出現後，往往只有股票才能繼續跑贏，持有債券則可能蒙受損失。
如果聯儲局真的實行新一輪的QE2，那麼短期內新的購買力勢將推高美國國債的價格。但是在銀紙越印越多的情況下，長遠只會造成通脹，對持有固定收入的國債（尤其是長期國債）的投資者不利。因此，日後長期國債的息口不排除有回升的可能。現時，美國的TIPS（通脹掛鈎債券）所引申的長期通脹水平，亦從最近約1.5%回升至1.9%或以上，筆者認為大家要密切留意這個市場訊號。
面對一個通脹重臨的環境，當然是持有股票、商品，甚至房地產等實物的投資者會是贏家。但是，如果通脹到了一個失控情況的話，那麼市場的波動性亦會大大增加。
現時，黃金價格呈現一個起飛的走勢，究竟這次是否會見到一個由民間力量推動、重回金本位的貨幣兌換世界，這將會是一個非常重要的宏觀投資因素。

楊延德
中環資產投資有限公司董事
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