雖然美國去年十二月份非農業職位增長強勁，而且失業率持續下跌，但平均時薪下跌0.2%差過預期。數據對整條美債孳息曲線構成了下降壓力，執筆時十年期孳息已跌至1.86厘，是二零一三年五月以來最低。利率期貨反映市場對聯儲局於今年九月開始加息的機會，由就業數據公佈前的57%，跌至43%。加息機會超過五成的首個月份已延後至十月。筆者認為，現水平的期貨價格仍高估了年內加息的機會。
過去六年失業率下跌，主因是達至9,290萬美國人持續離開就業市場所致，創歷史新高。勞工參與率其間大跌至62.7%的三十八年低點。此外，職位增長項目當中，絕大部份是來自低薪酬的飲食、零售服務及兼職等，此解釋了為何多年來薪酬增長一直十分緩慢。

長息下跌　終拉低短息

但對就業市場最致命的打擊，將會是來自油價下跌的負面影響。美國過去六年的職位增長主要源自與頁岩油產業相關的五大州份，撇除這五大州份後實際上沒有增長。自油價跌至五十美元以下，中小油企已開始出現財務困難，未來幾個月該產業的破產、停產及裁員比率料會逐步上升，為油價於年底前見底回升埋下伏線。
本周公佈的去年十二月CPI或已顯示通脹率跌破了1%水平，就業及通脹前景一同轉差。筆者認為，不論聯儲局今年內加不加息，十年期債息均很有可能會進一步跌至1.5厘水平，分別只在於速度而已。長息下跌，加上外圍經濟放緩，最終亦會把短息一同拉下來。

潘國光
富邦銀行(香港)第一副總裁兼投資策略及研究部主管