新年開紅盤是大家都開心的市況，但不知是否有人可以預計港股上周三會出現655點巨型升幅（12月31日收22656點/1月2日收23311點），而且成交也有增加。如此急升，持有的股票大多會進入利潤區，可以考慮獲利，但若出現下一波的升勢，大多數人又會後悔過早沽出。筆者的觀點認為，在此高位整固，不宜增只宜減，但是減不等於是看淡，只是不用股票看升，改用Long Call看升。筆者在《期權Long & Short》書中有一篇題為「Long股票期權，搶摘五月花」。此文就是說明要在高位減倉，如何用Long Call看好的期權策略。

地產股或遭冷落

上周最矚目的是港交所（388），單日升幅可以近10大元，閣下在去年任何時段入貨，此刻都會有利潤，相信今年開始收購LME的負面影響在減退，中央也會批多些IPO給港交所以表支持，此股再次敲145元至150元官價的機會十分高。上周見該股略為回軟，十分正常，若本月有回吐，下月會再上的機會十分高，因為下月底（2月27日）港交所公佈末期業績，是有息派的業績。
2012年末期有2.09元股息，今年可能會少些，但估計也不會太差。去年本人貪息，大膽Short Put接貨準備食息，而且堅持貨到除淨，結果是好貨變成蟹貨。之後要不斷開Short幫補以及在低位Short ATM（現價）Put進貨，拉勻後，目前的回報也算滿意。所以有見回落可以考慮Long 2月Call 150元和Short 1月或2月Put 130元至132.5元。這就是所謂借錢開Long的「草船借箭」之期權策略。至於閣下是否願意在此位沽出股票，回收多少現金，那是各自的修行。
本周的本港地產股要留神，由於居屋反應如此熱烈，我們的低民望政府可能會用較為進取的居屋政策回應市場，特別是加建免地價的居屋，希望以此令民望提升，讓中產受惠。推行這種政策的機會十分高，因為這是會得到中央的認同，同內地大面積建保障房的方針一致。見已有發展商降價促銷，一成為趨勢，本港地產股可能是進入了短期的「升有限」（按期權循環圖的概念），見四大巨頭長實（001）、恒地（012）、新地（016）和新世界（017），股價都在短期的高位徘徊。若本港居屋成為市場焦點，地產股受冷落出現回吐不奇，但這些股的ATR/n值一向不大，宜Short不宜Long。

恐慌指數有參考價值

上周提及美股VIX恐慌指數，當時該指數急升至23的水平，但上周卻是戲劇性（dramatically）地急跌至14的水平，一周之內高低差有9點以上，波幅之巨大，實在少見。這段時間，恒指波幅指數（VHSI）也只是最高18.5，最低14.87，高低差3.63。筆者見專家分析VIX，是統計VIX從1986年至2013年間，該指數跌至<14時，VIX從1天、1周、2周等的短期表現，大多數情況是反彈。相信這對於做指數期權的朋友，可能有參考價值，今天與大家分析，有不明之處可以電郵期權教室。
今天是新年後首次與各位見面，期權教室在此祝各位保持練「權」健康開心過日子！

杜嘯鴻
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