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中環對冲:亞債積弱 隨時爆煲 - 楊延德

蘋果日報 2011/09/28 00:00


近期港股走勢可謂「不堪入目」,恒指從月初至本周一已大跌逾一成。而相比起今年初時高位,恒指已經回調接近三成!現時才明言熊市到來已經是太遲,事實上,港股早已在年初深入熊市區域。
過去幾個月的間歇性反彈,只是在超賣中出現的技術走勢,在基本面並沒有改變的情形下,投資者還是應該沽貨離場。筆者特別留意亞洲信貸市場以及高息債券市場的形勢。現時,這兩個資產市場的走勢不容樂觀。
儘管在過去一至兩星期,股市有間歇性的反彈,但是債市卻毫無生氣可言。現時,亞洲的信貸違約掉期水平是海嘯後新高,而個別亞洲的高息債券所引伸的違約機會比率,高達50%以上。
試問如果信貸市場預期的未來市況是如此惡劣,股市下跌的水平又可以深到非一般分析可意料到的。再者,更令人擔憂的是這些高息債券的發行商,並非一些市值甚小股份,而是以往一些基金愛股,如恒大地產(3333)、山水水泥(691)、永暉焦煤(1733)等等。
固然高息債市受壓是有其技術性因素(例如歐洲的債券基金在受壓下要沽售套現,或是信貸違約掉期的高槓桿令它成為受歡迎的對冲工具等),因此,如果市況穩定下來,而投資者避險情緒回復到一個較正常的水平後,這些高息債券將會有很強的反彈。
筆者相信股市要脫離熊市的陰影,還需要一段時間,而往往先行的會是信貸市場,因此筆者會特別留意這個市場的走勢。從筆者和資深債市參與者的對話中,理解到債市現時最需要見到的是「歐洲共同債」,或者歐洲央行採行美式的量化寬鬆,才能鎮住越演越烈的歐債危機。

楊延德
中環資產投資有限公司董事
本欄隔周一及逢周三刊出