投資者可能會對發行商的工作感到好奇,尤其印象中發行認股證是一門穩賺的生意,因為發行商可以掌握較多的資訊,並具有一定影響力,故往往處於有利位置。
上述所謂的「印象」,引來了不少誤解。常見的誤解之一,是發行商「出輪」的主要利潤是來自窩輪溢價。以1份溢價為20%的認購證為例,很多投資者以為這20%溢價就是發行商「出輪」的利潤所在,成功發行後就可以袋袋平安,因而相信這亦是同一時間有眾多股證推出的原因。
事實上,發行商的利潤是來自相關資產的波幅變化,而非窩輪溢價,這方面跟投資者純粹從資產的實際走勢中套利,有所不同。發行商「出輪」後,便擔當產品供應者及市場推動者的雙重角色,為的是要鼓勵更多投資者有效地利用認股證進行投資買賣。
到底發行商的利潤如何與窩輪溢價及風險對沖扯上關係?
利潤取決風險管理
作為期權的一種,認股證內的某些風險因素是需要以其他衍生工具對沖的,而購買其他衍生工具,往往要付出一定的溢價作為對沖成本。故此,發售窩輪的溢價必須扣除發行商在窩輪整個壽命中的所有對沖成本,剩下的才是大家所關心的利潤。由此可見,發行商「出輪」的盈利,主要是取決於它們的風險管理技巧。
發行商如何對沖由認股證帶來的風險?簡單來說,他們大多是以投資組合的方式去管理風險。
投資組合是由正股股份及其相關的衍生工具,包括場外期權、股票期權、高息票據、盈息認股證及傳統的認購、認沽證等組成。它們各有不同的行使價、到期日及風險因素,而這些因素是可以累積或互相抵銷的。更重要的是,所有風險因素都會隨着市場環境不停轉變,因此持續而適當的對沖活動,是必要的。