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【名家搶先睇】不對沖的對沖基金(黃元山)

蘋果日報 2015/01/28 06:00

黃元山

二○一四年是對沖基金表現失敗的一年,認可的對沖基金指標HFR只有3.6%的年回報,是近幾年來最差的一年。先不要說跟中國A股和印度股市二○一四年的瘋狂升幅完全脫節,就算是美股的十多個百分比的升幅,也望塵莫及。

對沖基金可分為「避開市場風險」與「接受市場風險」。避開市場風險的對沖基金,是要避開系統性風險,但當然希望賺到比貨幣市場高水準的回報,因此,要依賴強而有力的主動式操作,令獲利回報超越貨幣市場回報。

不過,有更多的對沖基金的策略,讓資產持續暴露於不同市場風險,或系統性風險,最差勁的案例是,基金經理經常性地持有長倉,使基金暴露於市場風險,完全沒有進行所謂的對沖作用,名不副實的掛羊頭,做一個「不對沖」的對沖基金。事實上,不少基金經理只要簡單建立一種私人合夥關係,就稱它為「對沖基金」,透過其收取分紅作利潤,於是,這所謂對沖基金由實在做對沖的操作,變成一個高收費的私人基金的代號而已。

當然,合理的收費結構,是獎勵能夠控制風險,並且創造附加價值的基金經理。以全數投資的基金為例,這些僅持有長倉的基金經理,當他們超過合理市場參考指標的增值收益(incrementalreturn),就可獲得額外溢酬的兩成。如標普500指數(S&P500)或摩根遠東指數(EAFE),像前面提到的長倉投資策略,就可以短期貨幣市場利率作為指標,就超過的部份收取兩成分紅。可惜的是,有些基金經理就算未能掌握市場變化風險,最後卻仍可收取高昂的管理費用。

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