【百達視點】投資不良信貸危與機（謝志豪）
蘋果日報 2020/07/23 20:30
不良債務這項資產類別的流動性相對較低，因爲企業債務重組需時，所以參與者往往是一些專業而且具耐性的投資者。
歐盟領袖終於結束就設立總值高達1.8萬億歐元的經濟復蘇方案的會議，討論過程波折重重，會議由原來的2日延長至4日，方能達成共識。席捲全球的疫情重創環球經濟，對各國造成不同程度衝擊，要達成一致意見談何容易。
為緩解突如其來的經濟衝擊，各國央行早前相繼採取前所未有寬鬆的財政及貨幣政策，投入以萬億美元計的資金以冀增加流動性，當中包括購入大量企業債券。量寬措拖令企業得以暫時續命，掩飾了其本身早已存在的財政問題，並未真正改善經營狀況，但企業不景氣反而為不良貸款投資者創造了機會。
簡單而言，不良債務（Distressed debt）指債務人已違約、或非常有可能違約。既然明知信貸違約風險高，何以仍有人願意投資者？原因很簡單，風險越高、潛在回報越高。正常投資企業債沒有太大的上升空間，即使債券評級上調、或國債孳息率下跌，亦只有定期利息收益；相反，買賣不良債可帶來可觀回報。
觀乎央行刺激經濟措施的成效，除非干預手段能有效重啟經濟健康發展，否則不但對早已陷於財困的企業無濟於事，更甚是扭曲了市場實況，令企業花更長時間始能康復。無限量寬帶來的後果，令企業的實際盈利能力與其債券及股票價格之間的差距越拉越闊，使傳統投資策略無從參考掌握，但這種懸殊的差距郤造就了不良債券的潛在價值。事實上，經濟愈趨陰霾密佈，這類債券越顯其投資價值。經濟環境一日未見起色，即使利率處於超低水平，企業仍難以償還債務，可預見貸款違約率於未來12個月將高企，歐洲的違約率將升至6至7%，而美國更可能高達11至13%。
捕捉投資不良債務的機會，除著眼企業的財政狀況，還要留意其估值是否偏低，因企業債一旦陷入違約狀況，市場往往低估其真實價值，這時候投資者可伺機而動，當經營劣勢一旦逆轉隨時會帶來豐厚利潤。從往績看，這種投資策略產生可觀回報，在過去20年，投資不良固定收益每年回報率達6.1%。
投資不良債務，其另一獨特之處是與其他主要資產類別沒有關連性，買賣企業債純粹取決於企業狀況，不必顧及大圍金融市場表現。將影響回報因素完全不同的資產納入投資組合，在市況充斥著不明朗的情況下，此特性有助大大降低組合的風險。
不良債務這項資產類別的流動性相對較低，因爲企業債務重組需時，所以參與者往往是一些專業而且具耐性的投資者。
謝志豪
瑞士百達資產管理高級副總裁