恒指上周表現反覆，初段曾突破15300點阻力，但在上試15500點乏力後調頭回落，其後15000點關口更失守，昨日更低見14557點。技術上，港股呈裂口下跌，10天、20天及50天平均線相繼失守，走勢偏淡，而50天線15150點將會成為後市重大阻力位。
在跌市中，持有正股的投資者，難免會出現帳面上的虧損，故投資者也可因應不同情況，利用認沽證進行對沖，或可減少損失。另一方面，持有認購證的投資者，則需盤算下一步的對策。
筆者認為，跌市時投資窩輪有三大策略：

1.如持續看淡：留意中短期認沽證
若投資者持續看淡後市，進取者可以選擇一些實際槓桿較高的認沽證，如中短期、輕微價外或到價的認沽證。因投資者本身已有一個較明確的投資取向，故利用一隻擁有較高實際槓桿之窩輪，可捕捉較高之回報；
不過要注意的是，由於所選的窩輪屬較短年期及價外，對時間的變化相當敏感，所以應以短線買賣為主，並須嚴守止蝕及止賺。
此類窩輪風險較高，適合有經驗及守紀律的投資者，「守紀律」是指資金控制得宜，並嚴格執行入市位、止蝕及止賺位。一般的投資者在預期正股/大市繼續下跌時，可考慮中、長期（起碼4個月）及貼價的窩輪，因為此類窩輪的風險/回報較適中。

2.如認為上落市：重複多次買賣

至於預期大市將再呈上落市格局的投資者，又有何對策呢？
恒指在上試15500點不果後回落，昨日更已跌穿上一次短期低位（8月29日）的14730點，但如果仍認為後市走勢只是上落市格局，投資者才可考慮利用窩輪作上落市買賣。
首先，投資者要先認定大市的低位及高位，而在採取低買高賣的策略時，還要講求時間性及紀律性。
在窩輪選擇方面，投資者應以中短期、輕微價外及引伸波幅較低的窩輪為主。選擇引伸波幅較低的窩輪，主要是用來減輕當大市處於上落市格局時，引伸波幅續跌所產生的影響。
雖說投資策略是以短線買賣為主，引伸波幅出現大調整的機會較低，但這並非代表沒有可能出現調整。
投資者以重複多次低買高賣來賺取回報，縱使每次盈利未必可觀，但累積起來，也可望能有理想回報。
投資者同樣需要嚴守止蝕，當正股跌穿低位或升破高位時，走勢可能脫離上落市格局而出現突破，若投資者不及時止蝕，一次較大的虧損，足以令之前所累積的盈餘報銷。

3.持有「蟹貨」要懂「換馬」

在今次的跌市中，不少投資者至今仍然持有認購證。部份投資者可能仍然看好後市，但手上認購證已「坐艇」，那又可以採取甚麼策略呢？
投資者首先要明白，窩輪的性質跟股票不同，窩輪是有期限的工具，時間值會每日流失，若持有的窩輪屬短期價外，時間值流失的情況會更加嚴重。假設正股不斷下跌，所買入的窩輪便有機會由價內變成平價、甚至價外。太價外的窩輪，敏感度將愈來愈低，翻身的機會亦愈來愈小。
所以，如果投資者已持有帳面上虧損的窩輪，筆者並不建議溝貨，換馬反而會是一個較好的選擇。因為換馬某程度可以減低時間值下跌對窩輪價格的影響，假若投資者仍然看好恒指或相關股份在未來3至4個月內的前景，而所持有的認購證屬短期價外的話，則可選擇換馬至一隻較長期及貼價/輕微價外的窩輪，以保持窩輪的敏感度，並減輕時間下跌的壓力。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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作者李錦是證監會持牌人士