80年代初,在紐約一個基金經理聚會中,筆者遇到一位道貌岸然的老行尊,當他得知新入行的筆者正在接管一個債券基金(bondfund)時,他初則驚愕,繼而語重心長的告訴我,債券市場已死,還是及早回頭去管理別的資產為妙。他的言論着實令初入行的我吃了一驚,後來回到公司翻查資料,才深深體會到這位仁兄的肺腑之言是有感而發。原來被視為全世界最安穩、風險最小的美國國庫債券,自60年代初至80年代初這20年間,30年期債券的價值跌了一半,孳息也由5厘升至10厘。當時這是不敢想像的事,因為這個以美國國債為組合的基金,給很多人的信念是不該虧本的,基金的投資者都是那些極端保守、以保本為主的所謂孤兒寡婦資金,這可以想像當時的震撼力如何之大。
當年筆者是初入行的新丁,完全沒有感到切膚之痛,更有不怕輸的衝勁,還努力游說上級成立新的債券基金。我所持的理由是過去近百年,美國平均通脹率只是4%,任何雙位數字的息率只是曇花一現,很快便會回復到平均息率去,但可惜當時被指為少不更事。時為1981年初,也是美國某大證券行當年在《華爾街日報》登全版廣告叫人入市買債券的日子,但廣告一出,債市還是跌近一年才慢慢回升,其間此廣告成為人們取笑對象。
刺激經濟誘發通脹
到了1982年,新任聯儲主席PaulVolcker的重鎚打擊通脹開始奏效,息率慢慢回落,債券價格也止跌回升。當然,有誰會想到這是標誌着美國史上最長債券牛市的開始,比兩年前結束的股票牛市更長。由1981年算起,20年內美國債市回報率大約每年有10.39%,同期的S&P500回報率是12.2厘,成績竟然如許接近。但不要忘記,債券市場是低風險投資,有此成績,真的是罕見。但如今長達十多年的股票牛市已於2001年告終,照理20年的債券牛市終結亦會為期不遠了。