【百達視點】國債和內房美元息債率可觀（楊孝強）
蘋果日報 2020/06/25 18:00
國債
受惠於信貸增長的措施，已經見到內地經濟開始恢復動力
目前息口近乎零，低息環境相信還會持續數年。就算傳統派息股，亦因為保持現金流而暫停派息。但市場並非完全沒有穩陣而派息不俗的投資選擇，所講的就是中國在岸債券和個別內房高息美元債。
中國在岸債券規模達14萬億美元，屬全球第二大固定收益市場。機構投資者為主的市場結構以及相對平穩的經濟周期，讓在岸債券能在動盪市況中保持韌性。中國在岸債券年均波動率僅4%，低於大多數發達國家和新興市場固定收益資產類別。同時，與其他規模較大的經濟體相比，中國在岸債券市場提供了較為吸引的風險回報率。中國五年期債券孳息率為2.6%，相同期限的美國國債為0.3%，日本政府債券為負0.1%，德國債券為負0.7%。
中國在岸債券的吸引力還不止於這些短期因素。摩根大通把中國在岸債券，分階段納入其新興市場債券指數，市場預計，長遠而言，其他指數供應商亦會效法。此舉將促進海外投資者持有中國債券的比例，並為市場提供更多支援。目前，中國在岸債券中只有2%是由外國投資者持有。
受疫情影響，中國第一季度經濟大幅放緩，但受惠於信貸增長的措施，已經見到內地經濟開始恢復動力，例如國內工業生產增速5月份大幅反彈。而中國今年的信貸規模約佔生產總值12%，與2008年金融危機期間的規模相同。經濟增長回穩、外遊限制導致外匯需求減少、更審慎的央行政策，相信能為人民幣提供支持。
另外，中國的住宅房地產市場亦有慢慢回穩的迹象。有數據顯示，內地房地產平均售價按年上升5.2%。30個主要城市房屋銷售額，由2月份幾乎停頓，到今天出現V形反彈，銷售已經恢復到去年同期的水準，甚至部份發展商的單月銷售創出歷史新高。政策方面，中國政府在剛舉行的兩會中表明，會支持房地產平穩發展，同時不助長炒賣。所以，我們認為，個別美元計價的中國內房債目前具有吸引力。除了房地產基本面向好，供求因素的基調亦不俗。發改委控制境外美元債券的發行額度，市場預計高息內房美元債今年淨發行量將會大減。需求層面，市場資金充裕，中國境內和境外的投資者在低息環境下繼續追求收益，而房地產債在基本面不錯的情況下提供了介乎5-10%之間的收益率，受到投資者的追捧。
美元計價的中國內房債中，我們尤其偏好業務主要來自一線二線城市等龍頭地產商。他們很多今年初都已經進行融資，短期再融資的需要並不逼切。儘管存在短期不明朗因素，例如中美磨擦升溫對環球經濟的影響、會否出現第二波疫情以及各國能否按計劃重啟經濟等，我們認為地產開發商抗風險的能力比較強，因為他們不但有境內銀行開發貸款的支援，同時在銷售放緩的情況下，可以通過削減土地購置，減緩建設進度等手段，有效管理流動性和債券的償付。
楊孝強
瑞士百達資產管理大中華區定息債券主管