淺談債與息:聯滙制度港人付代價 - 潘國光
過去兩個星期,美國息口去向出現了戲劇性的轉變。
雖然先前有聯儲局的高層官員發言,嘗試降低市場對減息的期望,而當時利率期貨市場亦曾反映出十月底減息的機會只得三成多,但期間由於多間大型金融企業公佈第三季業績錄得大幅倒退甚或重大虧損,加上多項房屋數據持續出現下滑,導致信貸市場的緊張狀態重現。執筆時,利率期貨市場顯示,聯儲局下星期幾乎肯定會減息四分之一厘,而年底前再減四分之一厘的機會亦甚高。
有關息口去向的預期,其實是由多方面的因素互動產生的。一方面央行作為息口的決策者,有權利用官方評論來影響市場的想法,並藉此在調校息口的節奏上保持主動權。另一方面,隨着新的經濟及政治信息不斷流入市場之內,市場人士會因應這些信息,自行作出分析及判斷息口的去向。
因此,利率期貨市場變相就成為了決策者與投資者之間互相角力的地方;越接近議息日期,兩者就越接近共識,期貨市場反映息口去向的可靠性亦會越大。若聯儲局的最終行動大幅偏離市場原先的預期,金融市場就會出現嚴重震盪,這樣便會違反聯儲局傳統訂下的政策方針。亦正因這個緣故,雖然現時期貨市場反映下星期減息幾乎已成定局,但年底前是否一定會再減息,以及減幅有多大,理論上則還有「商榷」的餘地。
港元同業拆息在過去幾個星期亦出現了一些微妙變化,三個月港元拆息一度超越了美元拆息,這是自2005年11月以來的首次。
由於港元資產備受追捧,外圍資金持續湧入,加上有新股集資凍結大量資金,港元拆息因而被抽高,反映在金融體系內的港元一時間供不應求,而港元兌美元電滙價亦升至7.75的聯滙上限。
由於金管局必須要在7.75水平干預美電及沽出港元,因此相信拆息不會長時間高企不下,隨着短期影響銀根的因素逐漸散退,香港最終將會跟隨美國減息。在過去10年,三個月港元與美元拆息之間的平均差距非常接近零,反映港、美息口方向雖然偶爾出現短線的分歧,但長線的趨勢甚為一致。
一連串的因素包括熱錢流入、息口向下、滙價貶值、通脹趨升、財富效應、政府減稅等等,均暗示香港在未來6至9個月內極有可能會出現資產泡沫,這也是在聯滙制度之下港人須承受的代價。
潘國光 富邦銀行(香港)投資策略及研究部主管