上期提及的抗通脹債券（TIPs）基金，較適合於通脹急劇上升時增持。不過如果通脹和息率皆溫和上升，若以債券的票面息率（CouponRate）劃分，則浮息債券的投資價值勝算較高。
此類債券的票面息率並非固定，而是根據債券契約所訂的指標利率（BenchmarkofReferenceRate）加減多少個基點（BasisPoint）計算出來。至於兩者的息差則稱為「約定利率」，此利率會依照指標利率定期如3個月，6個月或1年作出調整。
倫敦銀行同業拆放利率（LondonInterbankOfferRate,LIBOR）為普遍浮息債券所採用的指標利率。當巿場息率上升時，浮息債券的票息以至到期收益率（YieldtoMaturity）也會作出相應調整，故此機制能使債券持有者不會因升息而招致損失。至於債券發行人則會視乎該浮息債券的風險程度來釐定約定利率的幅度。為了避免浮動利率債券受到指標利率走勢波動所影響，發行人亦會設定利率上限及下限的契約，將約定利率鎖定於區間上落，降低箇中風險。

投資於有抵押貸款
事實上，本地不少藍籌及紅籌近年已增加發行企業浮息債券（FRN）作為融資渠道，而外地亦有不少大型企業向金融機構籌組銀團貸款，用作企業重組及併購的用途。這類銀團貸款一般會採用前述浮息機制，貸款者及債權人每3個月會重新協議息率。
現時差不多每間基金公司均有提供政府債券基金，惟現階段才作力谷，已不合時宜。不過有基金公司於兩年前正式引入浮動息率基金，主力投資於高級有抵押的貸款（SeniorSecuredLoans）。

顧名思義，這類貸款除了具有不同的資產，例如物業，器械，應收帳及股票等項目作為抵押外，由於有抵押貸款位處企業資產架構中的最高位置，倘企業倒閉，債權人可獲優先處理追討項目。這類項目的貸款額動輒可高逾100億美元，故部份具吸引力的貸款項目會被金融機構透過證券化形式，於二手巿場進行買賣。
現時較最常見的會以抵押債務債券（CollateralizedDebtObligation,CDOs）形式推出。過去這類項目的入場門檻甚高，只供機構投資者認購，直至近年才透過零售基金形式，讓散戶投資者參與。

高償付率可減風險
此外，高級有抵押貸款的運作，有別於傳統債券。一般債券會定期發放利息，但本金則需待債券到期日才全數發還。有抵押債券的每期還款中，經已包括本金及利息，所以其平均償付率高達70%或以上，較整體債券類別的平均償付率40%為高，而按此分期還款方式，也可令持有者承受的風險降低。
同時，貸款的企業亦會受到項目的契約監管，貸款銀行可即時遏止貸款者的違規行為，以保障貸款的資產質素。事實上，根據瑞士第一信貸波士頓作出的統計數據顯示，從92年至03年第3季計算，高級有抵押浮息貸款的回報兌風險比率為2.68，較期內的中期美國國庫券、企業及新興巿場債券的比率為高，同時該項目於94年及99年兩個加息起始時段內，分別取得10.32%及4.69%的回報，顯示其過往於升息初期的表現仍然可取。
不過各位讀者仍需留意基金組合中，現時持有銀團貸款的平均信貸級別為BB-，冀能藉此攫取較高息率，然而會採取分散投資及選取年期較短的貸款項目，來抵銷相關的風險。
黃敏碩
亨達投資研究聯席董事
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