美國政府與花旗集團達成協議，把大部份早前注資所取得的優先股轉換成為普通股，兌換價為每股3.25美元，附帶條件是其他持有花旗優先股的投資者亦要參與計劃，兩者的比率為1兌1，即是政府兌換的股數將會與私人投資者相同，涉及資金上限為250億美元。
市場反應如何，大可從花旗是日的股價表現中得到反映。消息公佈後，花旗股價應聲下挫逾三成，最多曾跌逾五成，最終收報1.50美元，跌幅39%。雖然政府所持股份上限是36%，低於市場盛傳的四成，紓緩投資者對銀行被全面國有化的憂慮，但加上私人投資者增持的部份，現有股東的權益被攤薄至僅餘26%。日後銀行若恢復盈利，所獲派股息亦會水瓜打狗，對股價影響自然負面。

花旗得益最大

銀行可能是最大贏家，起碼利息支出大減。在現今的惡劣經濟環境下，要賺錢已經不容易，再要支付優先股的8%利息，是一項沉重負擔，亦會蠶食未來利潤。如今股東基數雖然擴大了，但卻毋須再捱貴息，對未來業績表現大有幫助。
另外，正如花旗行政總統潘迪特所指，換股行動可以提升花旗的「有形普通股權益資本」（TCE），有助加強市場對集團前景的信心。自從信貸危機發生後，市場已視TCE為檢測金融機構財政實力的指標，較傳統包括普通股、優先股和遞延稅務資產的「一級資本充足比率」更可靠。
表面看，持有優先股的美國政府與私人投資者同樣是輸家，因為兌換價高達3.25美元，較上周五收市價高出逾倍。不過，若坐視花旗的危機不理，任由銀行步雷曼後塵倒閉的話，後果將更加嚴重，不但一干人等投資於花旗的真金白銀會泡湯，亦會在全球挑起另一波更大的金融海嘯。此所以政府不得不插手，花旗亦表示包括新加坡投資公司和其他私募基金在內的主要投資者已承諾會參與換股行動。交易中誰是贏家誰是輸家，難以分清楚，但金融機構的困境比想像中嚴重，卻是無可置疑。
王冠一
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