跟去年5月份一樣，今年5月，環球股市再度因歐債危機重現而顯著調整，本月至今，MSCI世界指數調整幅度達8.5%，而恒指亦跌近11.3%。去年市場的焦點是歐洲央行會否加大歐洲金融穩定基金（ESFS）規模，但現時市場關注的是希臘會否脫離歐元區，以及若希臘「脫歐」後對歐洲各國的擴散性風險。我們認為，希臘現時的國家儲備有限，於年底前或會因公共開支及償債而有機會耗盡。近日，希臘的銀行出現擠提，若果脫離歐元區，希臘可以「印銀紙」，以彌補銀行存款流失的缺口，以及應付國內開支。故此，我們認為未來兩年希臘退出歐洲貨幣聯盟（EMU）機會率達50%至75%，或於2013年初發生。

歐央行料下季減息

不過，「脫歐」並不代表希臘會離開歐盟，我們預期為了減低社會動盪，以及獲取來自國際貨幣基金組織（IMF）和歐盟的低息貸款，希臘仍會選擇留在歐盟。若果希臘離開歐元區，我們預期歐洲央行及歐盟有機會採取一連串措施減低其帶來負面的影響，以防歐債危機蔓延至其他歐洲大國。希臘人口只佔全球總人口的0.2%，而希臘國內生產總值亦只佔環球經濟的0.4%，不過真正令市場憂慮的是，希臘債務問題會否擴散至其他較大的歐洲國家，以及影響整體歐元區的穩定性。
我們認為，歐洲央行可能於今年第三季減息至0.5厘水平，甚至重啟長期再融資操作（LTRO），以紓緩區內資金流動性緊絀。若果財政狀況較差的歐洲國家，銀行存款加快流失，歐盟或同意推出存款保證計劃，以及銀行資本重組計劃。不過，由於各歐盟成員國現時仍未有共識，所以現階段未必是聯合發行歐元債券的時候。至於其他歐元國，葡萄牙及愛爾蘭或需第二輪的資金援助方案，西班牙最終亦可能需要向歐盟及歐洲央行尋求資金援助。但假若落實上述種種措施，我們預期未必再有其他國家被迫退出歐洲貨幣聯盟，危機擴散的風險或可控制，而歐洲銀行體系亦可繼續正常運作。
至於股票市場，我們預期未來數月環球股票仍然有機會受歐債危機左右，不過對於中長線投資者而言，現時或已呈現趁低吸納機會，作為參考，MSCI世界指數的往績市盈率現時為13.2倍（圖），較10年平均水平的18.3倍出現明顯折讓。

張敏華
投資策略及研究部主管
Citibank環球個人銀行服務