周一港股跟隨亞太區股市上升，技術走勢有改善迹象。由於近期港股每日成交金額都能夠維持200億元以上，令大市增添動力，或可打破近期的橫行悶局。以往長假期前大市成交一般都會縮減，成交高企即反映資金不願離場，或是對後市走勢的一個信號。
恒指上升的同時，國企指數也反覆上試高位，周一國企指數突破5300點，已升穿了10月初高位的5278點，下一阻力將上試5541點，即今年8月中國企指數所創的新高。

輪流炒上　窩輪波動
投資者近期或會發現一個現象，就是中資股輪流炒上的同時，其相關窩輪都錄得相當大的升跌幅度，動不動就有30至40%單日波幅，而中資股窩輪更經常出現在十大升幅榜或十大跌幅榜內。
以中石化（386）為例，本周一中石化股價急升4%，最高升見3.925元，收報3.875元。在十大升幅窩輪當中，有4隻為中石化輪，升幅由44%至350%不等。其實前周三中石化認購證的升幅更厲害，當日中石化的股價升逾5%，但十大上升窩輪全屬中石化認購證，升幅介乎55%至373%。
中石化股價異動，其窩輪成交也大幅上升，周一總成交額達2.39億元，佔當日窩輪總成交5%。翻查周一「上榜」的4隻窩輪，除升幅最大的1隻為本月尾到期的末日輪外，其餘的均是約三個月到期的短期證，而且行使價都是介乎3.8元至3.98元的貼價或輕微價外證。

靜如處子　動若脫兔

國企股的特色是股價受資金流動影響較大，因此中石化在資金流入時呈大幅波動，但在其他時間股價則長時間窄幅波動，投資者亦可以看到，這類窩輪即使不是末日輪或價外證，都有一個相對較高的實際槓桿。
除此之外，投資者要留意國企輪換股比率大多是1兌1，如中石化輪全部都是1兌1，相比下，藍籌輪則多數為10兌1，如67隻長實（001）認購證中，便只有兩隻為1兌1。換股比率為10兌1，意思是投資者需買入10份窩輪才可以控制1股正股，假設兩隻窩輪同樣面值0.1元，買入10萬份10兌1窩輪，等如控制1萬股正股，如買入10萬份1兌1窩輪，便等如控制10萬股正股，投入資金同樣是1萬元，兩者風險、回報都有所差別。投資者如習慣買賣10兌1的藍籌輪，在買賣1兌1的中資股窩輪時，便要注意調節注碼運用了。
根據現時上市條例，股份窩輪的換股比率可分為100兌1、10兌1及1兌1，而發行價最低為每份窩輪0.25元。由於這類國企股股價一般較藍籌股為低（即使以市值計個別國企可能更大），當發行人為這類股價較低的正股發行窩輪時，為符合最低發行價要求，便要面對兩個選擇，一是選擇10兌1發行，年期便要定得較長，令輪價高於0.25元，二是選擇1兌1，年期可以定得較短。
事實上，重磅國企如中國人壽（2628）、中石油（857）、建設銀行（939）等，其窩輪全部都以1兌1基準發行，特殊例子是中國神華（1088），由於正股股價高達8.25元，發行人因此可以利用延長窩輪期限此一彈性，發行換股比率為10兌1的窩輪。目前神華21隻認購證中，有4隻換股比率為10兌1，其餘的都是1兌1。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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作者李錦是證監會持牌人士