金價突破2,000美元的高位。大家都在懷疑，是否仍然值得持有？應否高追？仍然有上升空間嗎？

相對歷史，現在的黃金看起來昂貴且超買—是平均值的3個標準差，但這是有充份理由。按實際價值計算，黃金較1980年1月和2011年9月的高位分別低30%和12%。美元和實際利率是帶動黃金價格的主要因素，而兩者仍然起到支持作用。假設美元每年貶值1.5%，政策維持負利率，那麼到2025年金價將達到2,500美元。

雖然從短期戰略上看，金價的上漲空間可能有限。但無論從短期戰略或長期策略上看，黃金仍值得持有。尤其是如果你視之為一個對沖風險的投資工具，而非一個增長動力。目前股債關連性較以往高，要真正分散投資，黃金是少有的一種與大市走反方向的資產類別，與股債和美元有着負相關性。由於美國刺激經濟措施和貨幣政策為全球最高，加上當地疫情亦相對其他成熟國家嚴重，投資者對美國經濟復蘇抱有懷疑，雖然我們並不認為美元作爲主要儲備貨幣的角色能輕易地被取代，但美元積弱趨勢十分明顯。而黃金一直是外匯儲備的一個選擇。

除了美元弱勢以外，地緣政治猶在，無論共和黨或民主黨在美國大選勝出，中美在貿易、科技或資本市場上的角力不會減退。加上全球央行的財政和貨幣刺激政策達二戰以來規模最大，正在為市場提供充足的流動性，低息環境將持續數年。美國聯儲局較早前已經不惜一切地來緩衝流動性緊縮對金融市場帶來的衝擊。現在將會不惜一切來緩衝疫情對經濟的打擊，尤其在支持就業方面。我們預計，在可預見的未來，美國聯儲局將繼續保持寬鬆態度，而這將大大影響各金融資產類別。

美國聯儲局開宗明義表明零利率至2022年，五年期美國政府債券成了實際上的三年期。任何人想研究三年期利率波動就需要看五年了。金融壓抑的低回報環境懲罰存戶，卻將支持金價的走勢。

黃金暫時還沒有被過度持有。根據分析，黃金佔零售投資者組合的0.5%，而流通的黃金總市值，僅佔全球存款、股票和債券價值的3%左右。

以往存款還有利息，或歐洲銀行股息還有5%的年代，黃金由於不能賺取利息，對於食息一族的投資價值相對低，但當眼前美債息率和其他成熟政府債券的息率不是接近零就是負數，還有一個甚麽都可能發生的世界，黃金在一個投資者組合中成了不可或缺的一環。

謝志豪

瑞士百達資產管理高級副總裁

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