港股經過上周急升後，本周初又回復跌勢。回顧恒指由約14200點開始的升浪，幾乎每次急升後都會出現三數日整固，經過一輪健康的調整後再開展新一輪衝刺，故此，看好上升趨勢可延續的投資者，應把握每次調整機會入市吸納。
目前建議的入市策略有兩個，其一是可以等候恒指回落至15000點附近，才買入較長期的貼價認購證，並因應本身的風險承受程度，訂立止蝕位。這策略的好處是可以在等候大市調整完成的過程中，避免時間值損耗太多；第二種方法是等候大市突破15200點再追入，並揀選爆炸力較強的輕微價外至價外證（約5%-10%），希望在新一輪升浪中博取較高回報。
本周一建設銀行（939）相關的24隻窩輪首日掛牌，可惜建行出現獲利回吐而下跌2.9%。建行當日交投相當活躍，總成交金額達11.9億元，為當日股份成交量及成交金額最多的股份。建行新輪首日上市成交近2.4億元，佔全日股證成交6.86%，成交僅次於恒指輪。
相比起交通銀行（3328）今年8月8日「九輪齊發」首日股份成交額14億元，以及窩輪總成交達15.5億份，成交額達6億元，雖然周一建行股份及新輪成交活躍，但表現就遜色得多。交行當日股價急升6.4%，並且以接近全日高位報收，表現明顯較建行優勝。所以投資者切勿完全根據往績來作預測，因交行的前車可鑑而認為窩輪上市日正股必然會上升。
筆者多次強調，發行商是在賣出窩輪後，才買入正股或其他產品作對沖，做法較為被動，而市場內非只得窩輪發行人為唯一參與者，很多不同的基金，其對沖活動對大市的影響便大得多。

個別輪引伸波幅急跌

投資者在分析窩輪條款之餘，對當中引伸波幅的變化亦要多加留意。周一建行24隻新輪中，部份收市價較發行價出現多達50%以上跌幅，除了受到正股股價向下影響之外，很大程度是由於窩輪的引伸波幅出現較大跌幅。其中有兩隻中長期輕微價外證，引伸波幅就由發行時約38%跌至約30%，另兩隻中長期輕微價外證的引伸波幅則由約47%跌至30%-35%。何以個別窩輪的引伸波幅出現這麼大的改變？投資者不能不提高警惕，或向相關發行人查詢，以保障本身的利益。
不過當日並不是所有建行新輪的引伸波幅都大幅回落，部份跌幅不足1%，例如法興的認購證9971及認沽證9973便僅微跌不足一個波幅點。無疑建行周一股價全日的上下波動約5%，與之前29個交易日相比，屬偏高的一日，但亦不應促使其窩輪引伸波幅出現這樣大的變化。
箇中原因，涉及了不同發行人對股價波幅的預估、對沖方法及定價模式的差異。事實上，正是由於建行可供參考的股價往績實在太少，發行人在新輪定價時便容易出現較大分歧。然而，在新輪上市後如何調節引伸波幅，就牽涉到發行人的一貫手法。為保障本身利益，投資者可以做的，就是根據發行人往績表現作出評估，並且選擇引伸波幅一向較穩定的發行人。
這亦是筆者上周指出，揀選建行窩輪不一定要選引伸波幅最平，而應選擇市場平均水平以及具有信譽發行人的理由所在。投資者可比較最近交銀及神華（1088）相關新輪上市至今股證價格及引伸波幅表現，從而對發行人作出一個較中肯的評價。
李錦
法興證券衍生工具部高級副總裁
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作者李錦是證監會持牌人士