去年股票投資者出現兩極化的情緒：一方面，投資者認為2018年市場表現強勁，因受惠於經濟穩健、通脹率低以及以盈利回購及資本支出形式對公司進行的財務刺激。另一方面，投資者認為市場表現持續疲弱，因憂慮環球貿易政策及緊縮的金融環境以及一系列尾部風險，例如關稅及利率上漲速度超過市場預期。

這種兩極化情緒影響延續至2019年的股市，令市場波動性變得愈來愈加劇，投資者不妨考慮一個同時參與市場升跌的低波幅策略。該策略有助管理市場波幅，在市場出現受壓時實現防守作用；同時可以參與市場上升趨勢，締造長期領先表現。

目前傳統防守性資產的收益率偏低、甚至錄得負回報，許多投資者發現自己必須增加風險較高的資產配置，包括增持上升潛力較高的股票，才能實現長期投資目標。然而，對於許多投資者而言，持有風險較高的資產無疑是一大挑戰；無論對象是退休一族、正在為退休儲蓄作準備的上班族，甚至是機構投資者，這些投資者都有長期資金的需求，並愈來愈承擔不起投資損失的風險，更難以忍受市場的大幅震盪，而且不希望每天投資也會膽顫心驚。

假設全球股票投資組合的升勢/跌勢參與幅度分別為90%與70%，即投資組合能夠捕捉大市升幅的90%，但卻只有參與大市跌幅的70%，試問這樣的投資組合的長期回報表現如何？一般人可能會認為這樣的投資組合一定會表現落後。然而，與MSCI世界指數相比，從1975年計起的100美元，「90/70投資組合」的表現更加平穩，截至去年12月31日一直累升至1.3萬美元左右，升幅幾乎是同時期MSCI世界指數的2.5倍以上，值得注意的是，其波動性遠低於MSCI世界指數。

以上「90/70準則」可運用於股票投資組合，並為組合提供較平穩的走勢，從而創造更優異的長期投資表現。簡單來說，當市場下跌時，投資損失的幅度越小，等到未來當市場反彈時，投資組合所需要追升的幅度也就越小；且一旦後市持續上揚，投資組合超越前一浪的高點，進而累積複利回報也更加容易。長期而言，這將有助於降低波動性且不用犧牲回報潛力，並可在市場動盪之際，為投資者注入強心針。

事實上，「90/70準則」也有其風險，便是與大市相比的追蹤誤差。當市場大跌，投資組合表現可以領先大市，投資者通常不會在意追蹤誤差的高低；但當市場大升，投資組合表現會相對落後。事實上，真正的考驗在這裡才開始。這也是為什麼我們需要高度投資的專業，靈活地聚焦於擁有高品質營運模式、基本面佳、波動度低的企業（意即高水準、穩定的現金流量與健全的資產負債表），同時審慎評估股票估值，才是成功建構理想「90/70投資組合」的關鍵。

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(資料截至: 2019年2月22日)

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