【基金觀點】美國收益曲線倒掛未必衰退
債券基金觀點
美國10年期國債收益率在上兩個星期下跌,比起2年期國債收益率更低1.4個基點,與此同時,股市亦出現相當跌幅。這是自2007年以來首次出現2年期國債收益率比10年期高。長債收益一般比短債高,一旦情況逆轉,投資者都會趨向審慎悲觀,這就近日經常聽到的「倒掛收益曲線」。
何謂收益率曲線?簡單來說,收益率曲線就是根據不同年期債券的收益率繪製的圖表。美國國債年期從少於一年至30年都有,而短債通常比長債收益率低,理由是借出的年期越長,相對時間值就越高,回報的要求自然就更大。因此,收益率曲線應向上傾斜。但當曲線向下傾斜甚至倒轉時,投資者就會有所顧慮。
為何收益曲線會倒掛?就如2年期這類短債,對美國聯儲局的利率政策相當敏感,長債則反映了投資者對未來通脹及經濟前景的預期。過去幾周,2年和10年期國債收益率一直在下降,10年期國債更穿了2年期的水平。這表明了投資者對長遠經濟感到悲觀,並擔心單靠減息不足以刺激經濟增長。
歷來出現收益曲線倒掛情況,尤其是在10年期和2年期國債之間出現,往往是經濟衰退的先兆。過去50年來每次美國經濟衰退之前,國債曲線都會倒掛。當中只曾經出現一次錯誤訊號,即經濟沒有衰退。收益曲線倒掛往往影響銀行利潤,並減低其借貸意欲。銀行一般會借入短期資金,再向客戶批出按揭等長期貸款,從而賺取息差。但當長短債收益倒置,銀行就會減少發放貸款,經濟活動亦因而減慢。
不過,這些訊號代表經濟即將陷入衰退嗎?事實未必如此,理由如下:
1)美國消費佔美國經濟60%以上,目前表現依然穩健。美國7月零售銷售強勁,增長0.7%勝過預期。重要的零售類別(撇除汽車,天然氣,建築材料和食品服務)表現更加強勁,上個月增長1.0%。
2)總體而言,今年第二季企業盈利遠超市場預期。至截稿時,有73%公司盈利高過預期。預計第二季盈利按年增長2.9%,遠勝過季初預計的0.3%升幅。
3)再者,銀行會等待收益率曲線倒轉一段相當時間才會開始減少貸款。到目前為止,收益率曲線已慢慢修正。
資產配置方面,我們繼續在股票和債券之間保持中立。經濟在未來半年至一年內暫時未因衰退而受到打擊,主要是因為目前包括消費等經濟指標仍然樂觀。但投資者必須留意收益曲線會否長時間倒掛。地區方面,與其他主要經濟體相比,美國經濟相對依然最為穩健。
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