股神畢菲特在最近給股東的信中提及他投資了很多垃圾債券，他的理由是垃圾債券相對美國國債來說，息差過於擴大，即是價錢合理，值得投資，這篇報道令人聯想起一個有關股神的投資方法。
股神一向標榜以投資穩健增長的美國藍籌公司為主，而且奉行長線投資策略，多隻核心股票如可口可樂、華盛頓郵報、吉列公司等，往往持有達數十年，而且不斷增持，最後成為舉足輕重的股東，畢菲特也順理成章成為那些公司的董事，參與公司的重大事件決策。
雖然股神大部份投資都集中在穩健藍籌股上，但他畢竟是一個非常聰明和眼光異常敏銳的投資者，他不會受任何投資框架規範，任何在風險和回報之間值得去博的投資（或投機），他都會毫不猶豫的押下注碼，上文提及的垃圾債券是一例。

買垃圾債券獲厚利
事實上，在整個70年代和80年代初期，畢菲特曾積極投資那些瀕臨破產的公司債券，而且獲利甚豐，其中著名一役是他在80年代大手買入位於華盛頓州的核子發電廠債券，這家發電廠那時已在申請破產保護令，即是Chapter11，原因是建造工程嚴重超支，集資和借來的資金已經花清，發電日子遙遙無期，於是陷入破產境地。當時股神推斷，在能源危機仍籠罩的美國，政府一定相救，於是便大量購進，後來證明他是對的，因而賺了大筆財富。
又在80年代初的那個瘋狂收購合併期，幾乎每星期都有大型公司被收購或合併，因為垃圾債券流行，可以提供大量資金作收購之用，在這樣的環境下產生了一種那時極流行的短線投機工具，名叫「收購套戥」（takeoverarbitrary）。方法很簡單，每當收購消息公布，被收購的公司股價會立即飆升至略低於收購價，但不會是收購價（正常情形下），因為收購行動沒有100%保證成功的。市場愈相信會成功，則市價與收購價愈靠近，反之則愈遠，於是自認有眼光和膽識的投資者便會進場買入大手股票去博。

如果短期內，收購成功，投機者的報酬便是買入價和收購價的差價，但收購不成功或遇對方頑強反抗，被收購的公司股價會大幅回落，令投資者損失慘重。參與這遊戲的投機者都知道是短線遊戲，通常都是用孖展（Margin）入貨，所以當負面消息一出，互相踐踏出貨是常事，因而損失加倍慘重。股神在那年代卻時有參與這遊戲，他也坦然在給股東的信中說明。
帶有色眼鏡非上策
由這些行事可見，真正的股神從不把自己局限於某種投資框架內，任何投資工具只要是合法，合乎風險計算便可投資。因為任何投資（或投機）必有風險，高回報一定含高風險，這是千古不變定律。拿揑回報與風險間的微妙關係，就是高手與庸手的分別，推而廣之，我們也不應把某些投資工具標籤化而打擊之。例如垃圾債券在80年代後期是人見人憎的投資工具，有很多所謂正派大行如大摩、高盛、美林等都不屑為（因而錯失先機），但後來垃圾大行Drexell因犯事關門，上述大行乘機大做特做垃圾債券，比Drexell做得更大更徹底。
又再看前數年盛行的對沖基金，自長期投資基金（LTCM）出事、擾亂全球金融市場後，上自美國聯儲局，下至一般投資者都聲討對沖基金，本港高官也不例外。事隔數年，據最近美國基金行情統計，其中增幅最大、最受歡迎都是對沖基金，遲些時日，當看到股神收購對沖基金，我會一點也不奇怪，蓋投資市場是有容乃大，不拘一格的。
英明資產管理有限公司　李庚
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