去年上半年美國經濟已步入衰退，全球商品物價（和香港樓市一樣）處於歷史高位，高通脹、低增長，即所謂「滯脹」的格局，似乎無可避免。不過，2008年下半年，特別是雷曼爆煲以後，由於經濟極度疲弱，全球需求減少，全球商品物價和其他資產，掉頭一轉，亦逃不了急跌的命運。於是「滯脹」的憂慮，轉化成「通縮」的末日情景，其中的表表者，當然包括「大蕭條」專家伯南克，和擔心美國會步日本「迷失二十年」後塵的諾貝爾得獎者克魯明（PaulKrugman）。
在「大蕭條」和「迷失二十年」的陰影下，美國開動了兩部機器：印銀紙機和發債機，放寬銀根（monetarybase），一方面期望以通脹打通縮，另一方面以銀根代替信貸。幾年前的牛市，流通資金過剩（excessliquidity），乃源於過多信貸，其時銀根卻沒有太多增長；海嘯後，信貸市場收縮，對美國消費者信貸打擊尤甚，於是美國便放寬銀根，以補信貸市場的缺口。

若果「大蕭條」是美國的「童年陰影」，那麼納粹黨（Nazi）便是德國的「童年陰影」。不少德國人讀納粹黨扶搖直上的歷史，覺得和當時惡性通脹嚴重而弄至民不聊生，不無關係。可能因為這段歷史，使德國人對通脹的恐懼，比對通縮大。美國的「童年陰影」是通縮，於是救市措施亦不惜引通脹以打通縮；德國的「童年陰影」是通脹，於是寧願忍受通縮的艱苦，而不願打開通脹的Pandora'sBox。
美國的救市措施，看似會成功避免「大蕭條」和「迷失二十年」式的通縮，但卻同時間重新引發了商品物價的通脹，造成重新一輪的滯脹。2008年上半年滯脹，2008年下半年通縮，在美國的救市措施下，2009年又重新進入滯脹。對於伯南克來說，滯脹比通縮可能更糟。通縮可以印銀紙，但滯脹時期，不能隨意印銀紙谷經濟，否則只會使通脹惡化；而且滯脹時期，亦不能隨意加息打擊通脹。

在這兩難中，伯南克如何谷經濟、控通脹，乃一大難題，故不排除伯南克最終可能被迫使出「冇辦法中的辦法」：升短息、壓長息。長息對經濟影響比短息大，故伯南克一定要盡保長息於低水平狀態，唯一的辦法就是印銀紙買長債；但為防通脹失控，伯南克一定要對市場表示有打擊通脹的決心，可能便會出口術或稍稍提高短息，以收阻嚇作用。
伯南克做下一步前，他當然會考慮到下年連任與否的政治因素。由始至終，美國的救市措施，雖有經濟因素，但亦和自己的歷史和政治有莫大的關係，即前文所謂的「童年陰影」。所以，眾所周知，看中國經濟要先看政治，其實在歐美，又何嘗不是？

黃元山　中大全球政經碩士課程兼任講師
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