萬眾期待的歐盟峯會快將舉行，市場關注會否有一個解決歐債的終極方案出來，市場期待一支歐洲的「大水炮」。近幾天，有官員出來放風，希望調低市場的預期。我相信會議之後，會有不少的動作和說話，務求使市場不會完全失去信心。
歐洲需要「大水炮」去做三件事：建立防火牆，避免希臘問題蔓延到西班牙和意大利；注資歐洲銀行；要使希臘「有序」違約。

問題是，錢從何來？這個是德國和法國根本的分歧所在。德國希望私人投資者去承受相當的部份，而法國希望歐盟政府能負擔大部份的責任。德國當然知道所謂的歐盟聯合拯救，最大的負擔仍然會落在自己身上，自然極不願意。
有意見要求擴大歐洲金融穩定機制（EFSF）這支大水炮。EFSF是靠歐盟國家的擔保去發AAA評級的「結構債」去籌款救歐豬五國。問題是EFSF的擔保，其中差不多三分之一是歐豬五國自己，出問題的國家自己擔保自己，根本不合邏輯。
更重要的一點是，EFSF的「結構債」，根本就是歐盟各國的表外債，因為如果救市的錢「石沉大海」，歐盟各國也要為EFSF埋單。擴大EFSF，就是擴大歐盟各國的表外債，使國家負債增加，如果評級公司認真的看，便應該要把各國的評級下調，而結果「結構債」的評級也會因此而下降。另外也有人提到所謂的EFSF槓桿化，但槓桿化後，如果歐盟各國不願為「結構債」承擔風險，「結構債」就不能拿到AAA而且風險增加，投資者可能卻步。
我對歐洲解決問題能力的看法是悲觀的。悲觀，只是因為現在市場所有有關「大水炮」的方案，我暫時看不到它們的可行性。

黃元山
宏觀經濟分析師、國際投行前董事總經理
本欄逢周五刊出