近日人民幣成為熱門話題，國際輿論普遍認為，人民幣是當今世上最被低估的貨幣，有些統計甚至認為，人民幣需要上升至少40%（兌美元）才能算是達致「公平值」，當然，人民幣不會一次過上升這麼多，尤其是經過年底時溫總的一番話，但是長遠人民幣升值的趨勢是改變不了。個別國際投資銀行認為，2010年下半年開始，人民幣有5至7%上升的空間。
投資者要賺取人民幣升值的利潤，最簡單就是直接買人民幣。不過這方法有很多限制，例如每天買賣上限2萬元人民幣，帶來相當的不便。

內房可換股債券回報高

另外，近期新發行的人民幣債（如國債、國家開發銀行債）也是另一投資途徑。不過這些債券由於違約風險很低，所以利率也相對地低。
股票方面，內房、內需、航空、紙業等也是顯著的受惠者，不過它們會受着個別及整體大市因素影響而波動，亦可遠超人民幣的升幅。
專業大戶要參與人民幣升值的機會，除了有離岸不交收遠期合約外，還可透過購買一些比較高風險的企業離岸人民幣（但以美元作結算單位）債券，其中特別受歡迎的是一些內房公司，如合生創展（754）、綠城中國（3900）、盛高置地（337）及碧桂園（2007）的可換股債券。這些債券大多年期很短（2010年或2011年到期或贖回），違約風險相對地低。
不過個別的內房債券到期日較早，如果人民幣在今年下半年才開始升值，那麼這些極短期債券便錯過分享人民幣升值的利潤。平衡各種風險和回報，我特別歡喜碧桂園的人民幣可換股債券。投資者可於2011年2月要求公司以111.97%提早贖回，以現時的價格（103%）計算，孳息率是大概11%。如果人民幣真的在今年下半年升值5%，那麼整個投資的回報可以高達16%。
楊延德　中環資產投資有限公司董事

（本欄逢周一、三、五見報）
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