委任貝南克為下任聯儲局主席的提名，以及美國經濟在第3季錄得驕人的3.8%增長，抵銷了白宮中情局洩漏情報員身份醜聞的負面影響，亦促使美股買盤湧現。經過10月份的大幅調整後，若根據明年的盈利預測計算，美股現時的平均市盈率已跌至只有14倍。

不過，很多精明的投資者都知道，不論市盈率處於哪一水平，假如沒有良好氣氛推動，淡友仍會壓倒好友，令股市出現低處未算低的局面。無疑，相比起現時的利率，美股確實便宜，但杜指仍然陷於窄幅波動，原因便是利淡因素仍然存在。譬如消費者的負債處於歷史新高，那麼零售巨擘沃爾瑪的股價跌至6年新低，便絕非巧合；而過去兩個月亦不斷有資金從美國的互惠基金流失，再加上卡特里娜吹襲過後，油價仍然高企於每桶60美元，而布殊政府接連爆出政治醜聞，自然亦應算上一筆。
油價自高位回落了接近10美元，但美股仍然上升乏力，意味着華爾街仍然飽受困擾，以致利淡情緒揮之不去。這從高拋空比率以及上升和下跌股份數目差距不斷收窄，便可見一斑。

見底條件已就緒

美股自科網泡沫爆破後的谷底回升，牛市已步入第4個年頭，難免有點步履蹣跚。畢竟，平坦的孳息曲線、通用汽車會計醜聞，而油價回軟後強勢股驟失（能源股隨步下滑，令標普500指數光芒四射的龍頭股頓失），均加強了華爾街的的疲態。
不過我認為，現時正是黎明前的最黑暗時刻，大家不妨在現水平入市小敲。與牛市頂時貪婪會過度的道理一樣，熊市底的恐懼亦會過猶不及。即使經歷了11度加息、颶風的蹂躪，以及能源震盪等衝擊，美國經濟仍能錄得3.8%的強勁增長，而美國企業的收支帳亦前所未有地強勁（這可從信貸風險差價收窄中得到印證），令我益加相信美股短期見底的條件已就緒──估值便宜、盈利增長理想，而零售消費在高負債和高油價下仍能保持暢旺。實際上，聯儲局未有因卡特里娜停止其加息步韻，已是美國經濟持續強勁的最佳指標。
事實上，我深信聯儲局仍然落後於形勢，因為消費物價指數在明年極有可能升抵4%而超越聯邦基金利率。多得亞洲央行周而復始地把儲備投入美國國庫券，美國得以續享負利率的好處，即使聯儲局自去年6月起已持續提息，長債孳息仍沒有相應急升，而由於按揭息率主要是與10年期債券孳息掛鈎，故物業資產市場的派對仍可以繼續。上述情況，正正是油價高踞於60美元，仍沒有對美國經濟增長和消費者支出構成障礙的原因。
此外，美企持有的極高現金比率，亦意味着資本開支在2006年極可能出現另一榮景。因此，我手上水晶球所顯示的美股前景，遠較市場的調查結果樂觀，而實際上，10月股市所展示的悲觀情緒，只會加強我對杜指和標普500下一個大浪是上升而非下跌的信念。
要尋找牛市，必須先攀越「憂慮之牆」。現時大市的氣氛糟糕頂透，我們大可以用撐竿跳形式爬越柏林圍牆。催化劑是甚麼？我相信會是低企的債券孳息，即使聯邦基金利率調高至逾4.5厘是無可避免的，因為貝南克在明年接替格林斯潘後，仍不會停止加息，以顯示他對通脹同樣有高度警覺性。

息升不礙股市漲

那麼，息率上升又會否嚇跑股市牛？當然不會，因為經濟增長和微幅上升的通脹，對股價估值是利好非利淡。
我的策略是集中於購買大型藍籌股，由於資本支出明顯對科技股有利，質優科技股更是我的心頭好，那些知名度高的矽谷科技股如IBM、思科、英特爾和微軟，均具備了上升的條件。
我的次選將會是銀行、保險公司和投資公司等金融類股份，它們的風險回報比率極之吸引。近期在自己交易所掛牌的金融交易所股份例如納斯達克、商品交易所和芝加哥BOT等，股價皆有出色的表現，除了反映併購熱外，亦正正是美股下一大浪是攀升向上的領先指標。
[email protected]
﹙本欄隔周逢周一見報﹚