因高科技狂潮帶來的股市泡沫在2000年爆破，那次股市大跌並不像過去數十年一樣由急速提高利息引起，所以股市下跌期間，利息沒有大幅向上，也不見銀根收緊，除了那些因自我膨脹的所謂高科技公司關門外，其他各行各業影響不是很大。當然，個別的地區如加州矽谷，因為是網股集中地，受害當然比其他地區大很多。
當股市大幅下跌時，政府害怕因此引起經濟衰退，反而更加放鬆銀根。結果，雖然股市令投資者損失以萬億計的財富，但市場游資仍然充盈，再加上那些從股市死裏逃生的資金，也是以萬億算，一時間不知可去何處。這就形成了一個奇特的現象，一方面經濟在2001年面臨衰退、股市低迷、失業率上升，但市場卻資金氾濫，大量游資沒出路。因為傳統的銀行儲蓄利率太低，毫無吸引力，於是大批資金到處流動，尋找能夠提供比較有好回報的安身之地。
在歐美國家，那些游資首先落腳地是回到最傳統的物業市場去，因為那些受虛無的網股和衍生工具弄到損失慘重的投資者，都紛紛把餘錢投到自己可以實實在在擁有的房子上，所以即使在國家經濟面臨收縮的情形下，房子價格卻不斷上升。

樓市債市先後受惠
在歐美、加拿大、澳洲的屋價，在3年內升了50%者比比皆是，再加上過去數年，各國政府害怕經濟衰退而不斷大幅減息，更助長了人們入市的興趣。但近年屋價實在升得太快太高，很多從未置業的人已不能負擔現時屋價，因此升幅已大為放緩。
於是那些游資又另尋出路，這次目標是債券，因為大家意識到一日經濟未全面復甦，政府一定要不斷壓低利息。事實上，聯儲局主席格林斯潘已多次言明利息仍會下調，與此同時，財經市場又不斷大談通縮論，這一切言論都是有利債券市場的。

於是在大量閒資催谷下，債券價格大升，孳息大跌，10年期的美國國庫債券息率在兩年內由6厘降至3厘，甚至連那些評級甚低的公司債券也大受歡迎，評級高和低的債券息率分別愈來愈窄，反映了在資金充盈下買家（特別是散戶）已到了飢不擇食的情況。一直到了今年6月，債券市場在一輪急升之下大幅急挫，嚇退了那些接踵而來的熱錢，但一部份熱錢又早已另覓對象。
今年初，美元對其他貨幣貶值，引發了以美元作價的商品（commodity）價格上升，再加上美國對伊拉克用兵，又直接刺激了黃金和石油價飆升。這些原因，令人聯想到通脹有機會重臨，於是一部份游資又追逐其他商品去，由直接投資商品期貨，進而有部份錢開始購買出產商品的公司股票。所以作為黃金最大產地的南非，其金礦公司股票大升，因為太多錢湧入南非，也令其貨幣（Rand）在去年升了1倍。

新興市場再獲垂青
3年前開始的游資大流竄是由股市大瀉引起的，本意是逃離令投資者損手的傷心地。但自年初起，很多資金又開始重入股市，當年的科網股重災區的Nasdaq，年初至今升了60%，創下了18個月新高。同時，更多資金又回到被視為高風險的新興市場，據估計，單是今年6月已有13億美元投放在亞洲股票基金，就連一向保守的股神畢菲特也大手購進了中石油（857）。經過3年的遊蕩，大批游資又會重臨股市，看來新的股市周期已開始了。
英明資產管理有限公司　李庚
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