上回談到新股及半新股的事，在半新股中，筆者較留意中冶（1618），由於在投資研討會中經常被問到可否趁低吸納，主因其累積跌幅太大，吸引不少欲撈底投資者。中冶自去年9月上市後，股價便一直跌、跌、跌，差不多跌足一年，由5.86元高位輾轉下挫至5月的低位3.31元，累積下跌43%，但這已較內地的中冶A股佳，其A股累積跌幅更加慘烈，股價由上市時的7.5元人民幣高位反覆下挫至上周低位3.85元人民幣，累積下跌49%。
仍記得去年9月當中冶A股破發後，內地傳媒普遍批評其死因為「高負債、低淨值」，由於在上市前中冶的負債率高達94%，而每股淨資產只得0.30元人民幣，卻要以5元多人民幣發行，創下A股之最（最低的每股淨資產）。幸好隨着股價急跌後，估值已大為改善，據中金的研究資料，中冶2010年的每股預期盈利為0.3元人民幣，預期市盈率大約10倍，而以2010年預計的每股淨資產2.22元人民幣計算，市賬率不足2倍，可見估值已較去年上市時合理。此外，中冶資產負債比率亦由早年的94%，降至近期的79%餘。

中冶業務除冶金工程、工程承包及交通建築外，近年積極進入國內房產市場，尤其保障性房屋，現時已是國內第二大的房屋建築承包商，從中期業績顯示地產方面的毛利率漸高於其他業務，成重要利潤增長來源。雖然保障房的利潤率不高，但相當穩定，據鳳凰網資料顯示，現時投入保障房建設央企暫只有中冶一家，筆者料以中冶的關係網，相信可透過保障性住房獲得更多優質土地。以走勢看，短期在4.5元阻力頗大，不容易一舉衝破。
事隔一年，中冶的股價仍低於6.35元招股價頗遠，可見新股的定價就往往與合理價相距頗大，新股未必實賺！

譚紹興
作者為證監會持牌人士
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