最近的市場氣候，的確如美國投資大師JeremyGrantham7月底季報標題所言：現在市場正身處「沉悶的合理水平」（Boringfairprice!）──恒生指數升過跌過，昨日收市只較7月底微跌0.6%，即使跌幅較大的H股指數，跌幅亦已大幅收窄至4%以下。經過超過一年風高浪急的波幅，面對着目前相對平靜的市場環境，反覺不自在。
自從金融海嘯發生以來，很多投資者都在問：「價值投資是否失效？」這很視乎讀者的着眼點，究竟是在價格還是價值。如果你眼中只看到價格，價值投資從未試過有效，因為價格不會停留於「合理價」的水平，「合理價」不過是一個子虛烏有的名詞。反之，如果你眼中只看到價值，則價格只有在買入及賣出的兩個獨特時刻，才具意義，其他的日子不過是一大堆無謂的市場噪音。兩種說法，本來就沒有所謂的對與錯，一切視乎你站在哪個台階看世界。

盈利、成本主導股價

市場本來就是變幻無常：時而波平如鏡，時而狂風大作，時而生機蓬勃，時而暗湧處處。價格的變化，有其自身的規律，但說到底，不過是企業盈利與資金成本而已。跌過頭的市場已修正過來，未來半年或更長的時間，才是投資者真正考自己揀股眼光的時候。
細心的讀者，可能會留意到，市場雖然有波幅無升幅，最近公佈業績優於市場預期的數隻內需股，市場的反應還是頗為正面。早前公佈經常性盈利急升的金鷹商貿（3308），過去一個星期，累計升幅超過兩成；前日收市後公佈業績的鄭州燃氣（3928），昨日股價亦急升超過一成。恒指「合理值」是在萬八，還是兩萬三，又有何相干？

林少陽　以立投資管理投資總監