上周本欄題為：結算上望20625。可是上周初段大市急跌，在A股非理性的拋售下，港股大受影響，最低跌至19426才開始反彈，但最終上周四結算是20549，基本到位，Put倉獲利並保持在開紅酒的水平。上周A股對政策的敏感度實在誇張，6月25日出現一個典型的到位V形反彈，上午下跌沒有支持，下午上升沒有阻力，似乎是在集體行動。

若看日線圖，陰陽燭該日留下長長的下影線，高低波幅足100點或5%。這對於一個有影響力的大國股市，上午跌5%，下午倒升5%，實在是令人吃驚。
我們處於這種股市的「大門口」做衍生工具，特別是做指數期權，一定要打醒精神，不但要看恒指，更要看國指，按經濟學家科斯托蘭尼的說法：睡覺時也要睜着一隻眼。因為這都是期權開倉的機會。
6月份是大單邊市，承接了5月的跌勢，恒指從5月20日的23512，一直跌至6月24日的19426，跌足4,086點。在這樣的跌幅中，若Short Put沒有保護，出現虧損是很正常的，今年上半年的利潤會在一兩個月的波幅中耗盡。在期權動態對沖理論中，Short倉到位可以用期貨對沖。
這種方法很簡單，也很容易理解，但是否適合一般散戶運用這種策略，實在見仁見智，因為成功的個案少，主要原因就是過不了自己的心理關，要有很好的心理素質和技巧。若知道自己是散戶，知道自己的心理素質和技巧未達標，就不應該採用這種策略。這就是筆者在基礎CD堂講：Who you are？若對自己沒有認知，進入衍生工具的理論操作，是用絕對的高風險爭取相對的高回報。
對此，筆者一般不認同，因為自己是散戶，散戶就是要有散戶的策略，也就是應該堅持有保護，所以筆者的期權書是《期權Long & Short》。
本欄曾指出，能吃盡整個跌幅的，必定是高手，應該分享自己的經驗。以每月都有進場計，這兩個月若閣下不贏錢，但也不輸，應該算合格，因為跌幅雖然沒有歐債之巨，但也是近期之最，能保持不敗，說明策略運用得宜。若閣下輸錢，比例大幅高於平時獲利，實在要檢討自己，特別是看《一周期權》已有年資的朋友。

今天是今年下半場的開始，我們已見即月期指的大幅低水現象已消除，但9月還是有200點低水，12月有300點低水，我們對後市當然要有警惕。
由於6月出現不理性拋售，會出現不理性買進的可能性也存在，因為整體港股仍然處於便宜的水平，市場的錢並沒有大幅流走。因此，筆者預計本月初段在回穩的狀態下，可能會出現大漲小回的格局，先試敲20986點，也就是上次的下跌裂口位。
但若本周出現急升，升穿第二個下跌裂口21354點時，強勁的動力會出現，升幅可能會達21800的水平，若是，可以考慮開淡倉，或平好倉。
7月份是一個傳統升市，策略雖然看升可以造好倉，但不等於一路看好到年底，做30至50天的期權一直是期權教室的建議。

杜嘯鴻
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