明日郵儲行正式公開招股，集資額之高為近年罕見，惟該行與近年很多大型中資新股一樣，基礎投資者比例過高，引起市場關注。事實上，不少內銀半新股當日全靠基投支撐上市，但上市後交投卻極之疏落，最誇張有市值逾百億的半新股，每日竟低見3,000元甚至「零成交」，因而遭市場人士嘲為「殭屍股」（Zombie share、Z-share）。分析指基礎投資者選擇不透明，禁售期亦扭曲市場運作，靠「自己友」護航上市的大型新股谷高香港集資額，只是「自己呃自己」。

所謂基礎投資者，多為大型企業或基金，招股時大手認購，可獲保證100%分貨，但其持股須設6個月禁售期。

統計過去兩年上市的大型新股，多半為內地銀行，其中基礎投資者認購比例高達六成以上。如今年3月底上市浙商銀行（2016）、天津銀行（1578）集資額為今年數一數二，基礎投資者佔比亦近60%，多為俗稱「國家隊」的內地企業撐場。郵儲行集資額高達627億元，為繼2014年阿里巴巴後全球最大型新股，順利上市的話，帶挈本港幾乎篤定成為今年全球集資王。不過，其基礎投資者認購比例最高達70%至80%，比重之高令市場關注。

翻查資料，浙商行、天津行上市以來，最低成交額低至不足4,000元，其間亦有零成交的日子，青島銀行（3866）最低成交額竟低至2,260元。盛京銀行（2066）上市時由基礎投資者認購52%股份，最低日均成交額則有91萬元，可惜相對其市值139億元，依然不成比例。

中大商學院助理教授劉殖強研究新股基礎投資者趨勢已十年，他指出企業選擇基礎投資者時並不透明，加上基投可事先獲確認分貨，「是否對所有投資者一視同仁？」6個月禁售期亦等同人為減少股份供應，扭曲價格。他認為最大問題是，禁售期完畢基投多數很快沽貨套現，但基投並非持股多於5%的大股東，即使沽售亦不須披露，散戶等同被蒙在鼓裡。

會計師行立信德豪董事林鴻恩亦認同，基礎投資者設禁售期，限制流通量，期內雖助穩定股價，但當期滿，大戶想脫手套現時，因為成交一直疏落，「放售會有困難，可能要較大折讓先有人買，散戶亦會憂心大戶幾時沽售」，沽壓會持續一段時間。有熟悉新股市場的人士形容，近數年來港上市的大型中資新股，甚難吸引外資投行和投資者垂青，新股只能動員本身的客戶、生意伙伴等認購股份，「承銷團幫唔到我，我就要靠自己。但咁樣做集資王，即係自己呃自己。」

金融發展局2014年曾批評基投扭曲新股定價，統計2011至2014年中，基投比例逾50%的新股，不論禁售期前、後，其股價表現均跑輸大市，建議設立限制。但至今當局仍沒有措施回應。劉殖強建議有散戶參與的新股，應取消基礎投資者機制，「只要收緊現行上市規例中，要求對待所有投資者一視同仁的條款即可；我們將條例詮釋得太寬鬆。」

記者：黃翹恩

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