下周美國聯儲局議息，市場又開始利用息口走勢作為炒作藉口。作為小投資者，當面對一些重要數據或政策公布的日子前夕，應該要冷靜作出客觀之判斷。在此段日子期間，市場將不斷出現一些誤導或混淆視聽的評論，好淡雙方皆會提出本身的見解及理由去支持自己的看法。
就以利率走勢而論，近期已明顯出現認為息口見頂的看法，進而以息口見頂作為股市上升的理由。此理據表面成立，因為高息會打擊經濟，影響企業之借貸成本，以及收緊銀根。加息自然對股市不利，減息自然對股市有利，這是傳統經濟理論的依歸，無知的小投資者自然會信以為真，作出積極的入市行動。
但事實如何呢？這論點的正確性要建基在兩種情況之下，首先，利率要處於高水平，經濟狀況在高息環境之下正處谷底，當息口見頂並開始回落，表示令經濟低沉的壞因素開始改變，自然前景轉好，股市上升。
但是自1999年美國加息周期開始，到2001年減息周期以及2004年再度加息的數次轉變，已經明確告訴大家，息口與股市之關係是完全相反的。因為聯儲局的利率政策是以「先天下之憂而憂」的心態去制訂，而不是做事後孔明。格老在經濟仍然向上之時收緊銀根（加息），在經濟向下走之時放鬆銀根（減息）。這就是「息口見頂股市看升」之論據不能成立之理由，因為格老絕不會等到經濟已被高息拖累到谷底之後才減息。
專業投資者成功之處在於快人一步，既然明知息口見頂是代表經濟已見頂，自然懂得股市是看前景的道理，還不盡早把握機會減持股票？既然市場仍有不少人覺得息口見頂是股市看升之理據，順勢先炒上自然可造就羊群效應，再沽貨便容易得多。

近日不少人談論長息與短息差距拉近之不正常現象，有人認為是息口見頂的先兆。此乃多種解釋理由之中其中的一種講法，但筆者覺得用於現時的情況並不適合。長債息率這麼低，是因為債券價格上升；債券價格上升是因為資金不斷湧入。為甚麼在加息周期中，資金仍湧入債市呢？為何長債息已跌至3厘9水平，與聯邦基金利率拉到這麼近仍要湧入債市呢？而上周四美股一天跌幅166點，將近6星期之累積升幅在1天之內盡化為烏有，這很難避免令筆者覺得市場正反映資金從股市流入債市。
大家有否留意貴金屬價格已大幅飆升，金價更在美元上升之時同步上揚，跟以往美元升、金價跌之關係有所改變。此情況之出現，反映金市求過於供的效力大於美元波動影響金價的「滙價」效力。此異常的現象，是否又有一定的啟示作用呢？會否是資金流入貴金屬作避難所呢？
以上的討論，其實只想提醒大家，投資市場上的變化並不能過份簡單化去處理。一句簡單的息口見頂，就作為升市的理據，實在欠缺說服力，而且在過去5年內3次證明此種推斷是錯誤的。就算短期內大市要升，也只是衍生工具挾倉活動的進行，更何況息口是否真的見頂，還是未知之數，當中還要從一些政治角度去揣測格老背後控制息口的動機，此點下周再同大家分析。
沈振盈　訊滙證券董事總經理
電郵：[email protected]

作者沈振盈為證監會持牌人士