聯儲局調低經濟增長預測以及其利率點陣圖（dot plot），雖然態度變得稍為溫和，但「放鴿」程度低於市場預期。

自金融風暴以來，資產價格上升帶來的收益是全球復蘇的主要動力。但在加息和縮表雙緊縮政策下，市場流動性繼續收緊，一旦緊縮過度，會為這股動力帶來威脅。要再次推動環球經濟，市場需要另一股新動力，有可能是來自中國或其他國家。

我們認爲，美國現時的經濟增長速度跟不上聯儲局的緊縮力度。自去年十月聯儲局開始縮表，其雙緊縮政策已經把借貸成本提升一百點子，資產負債表縮減三千五百億美元，相當於額外加息三十五點子。這對利率敏感、佔美國經濟百分之十的汽車和房地產兩行業造成相當沉重的壓力。下一個受影響的可能是佔經濟生産總值百分之十五的商業投資。

目前，債券市場的表現反映了聯儲局從現在到2019年底之間再加息五十點子和縮表五千億億美元──相等於加息五十個點子──的可能性。我們認為這是緊縮過度，有機會把已經在放緩的美國經濟推向更脆弱的境地。

根據我們的預測，緊縮一百點子會導致下年度經濟增長少一個百分點。另外，減稅以及政府支出的影響將開始消退，由今年佔經濟生産總值百分之一下降至明年的百分之零點四。再加上貿易戰，美國經濟放緩的風險並不是遙不可及。明年第一季度中美兩國經濟數據有可能變得疲弱，然後市場會重返一個低回報的投資環境。

在這個投資環境，從一個資產配置的角度，我們需要一個十分揀擇的策略，看好一些低槓杆和高盈利的防守性股票、避險資產例如美國國債或澳洲債券以及一些短期的新興市場或亞洲債券。我們亦看好新興市場，尤其是一些已大幅反映悲觀情緒但有機會見到情況逆轉的股票。雖然聯儲局「放鴿」程度低於市場，但一旦美國停止加息，短期利率將較長期利率下降得更快。美元一般對收益率曲線短期走勢最為敏感，因此屆時美元有機會會轉弱，為新興市場經濟帶來一些支持，因爲當中很多企業的債項均以美元計價。我們的數據顯示，美元較其合理估值高出百分之十五。

去年年中，美國聯儲局其中一位行長曾表示收緊銀根的過程將猶如看著油漆漸乾（watching paint dry）般平平無奇和沉悶。今天來看，這番言論與現實不乎。

百達基金
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