先看美國、德國及英國10年期債券孳息過去一年的走勢。三者現時的孳息約為4.73%、4.38%及5.21%,與去年6月比較,分別躍升了162基點、92基點及136基點。大部份升幅皆在去年6至8月錄得,原因與當時投資者憧憬環球經濟復甦而把資金轉投股市有關,但近期債券孳息急升,則主要反映投資者對加息的恐懼。
問題是,這些短期銳增的債券風險溢價,是否已超越合理水平?
超賣現象有三
投資者擔心央行大幅加息,主要原因是害怕通脹再次肆虐。然而綜觀全球通脹環境,雖然美國和歐洲上升,但英國仍然溫和,日本更未脫通縮,而亞洲亦有條件在一段時間內維持息率不變。此外,儘管油價和商品價格高企,但大部份產品和服務迄今並無顯著漲價。事實上,環球企業普遍在短期內仍須面對極大的加價阻力,而長遠來說,印度和中國等國家對產品和服務價格可產生遏抑作用。
除孳息以外,尚有多項現象反映債市已呈現超賣。
首先,以機構投資者為客戶對象的美國債券基金,為審慎計而大量改持短期債券,以致後者現時的比重經已顯著超出其市場基準,而其平均年期之短,更是過去15年所未見。
其次,債券經紀現時整體上持有淨沽空盤。他們的如意算盤是,只要債券進一步下跌,便可以用較便宜的價格補倉,從而賺取可觀利潤,而這亦為債市帶來額外的沽售壓力。
最後,多項衡量債市情緒的指標均顯示,投資者對債券抱極度悲觀態度。
根據過往經驗,當上述現象充斥大市時,市場距離反彈之日已不遠。只要油價下跌或美國經濟增長放緩,又或是通脹壓力保持溫和,債市便有可能反彈。至於加息問題,雖然市場普遍認為美國今個月會加息,但對加息幅度仍沒有定論。一般預測聯儲局會把聯邦利率由現時1%加至1.25%,而最多亦不會超過半厘。