今次談談在下最不懂看的貨幣──日圓。這隻貨幣很多人看錯。記得個多月前套息交易轉旺、當美元兌日圓衝上100時，不少資深滙評人還指目標110或以上。結果？
日圓之所以特別，是因其息口特低，遂成為套息貨幣。打從1994、1995年起，日息一直被其餘主要貨幣遠遠拋離；但自去年底、今年初起，一眾主要貨幣與日圓的息差卻殊途同歸，齊齊鬥低。目前日息已非特低，日圓當然不再有另類走勢。以套息暢旺推論日圓重返110、120甚至130，就是以錯誤立論作錯誤推論，結果自然是得錯誤結論。
往年息差顯著，日圓有另類走勢，而全球游資氾濫則將之推向極點。上周拙文已指，近年氾濫的游資四出流竄，幾乎所有具回報的資產都有受惠。有甚麼資產是不具回報？沒有息派的美元、日圓是也。於是，「短無息、長有息」的做法大行其道。

日圓仍無方向

另外，此等借貸行為通常以倍數槓桿，加上五花八門的衍生工具，本已過剩的游資便倍數過剩了。有人以為跌市以後錢還在，但當信貸一停、衍生失靈，本來的乘數效應即變除數效應。既然銀行信貸、衍生工具等槓桿在可見將來不會做大，沽空日圓的力量亦相應削弱。
除了上述兩個因素外，日圓為亞洲貨幣亦可能是弱不起來的原因之一。眾所周知，歐美經濟始終繫於消費（demand），而亞洲經濟則依賴生產（supply）。是故強幣有利歐美，弱幣則有利亞洲。君不見人民幣由80年代初的1.5起一路貶值，大陸經濟一路向好；相反日圓由70年代初的360起一路升值，日本經濟卻一路轉壞？
順口一句，人民幣自2005年中升值之後，大陸經濟便於2007年中見頂；人民幣自去年中起停止升值，未知增長會否於明年中止跌？總之，要是看淡日圓，邏輯一致的看法是要看好日本經濟！
基於日本經濟並不樂觀，兼沒槓桿或息差動力推弱日圓，愚見以為日圓在可見將來仍無方向（見圖）。
羅家聰
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