最近去了一個業內講座，主題為“The Life of Alpha——A Journey Through Risk and Reward”，一句到尾，絕對回報難尋。在人為決定（discretionary）的世界，人始終是人，不是神，做錯的時候多得很，但在操作世界，看錯幾次便不得了，資金曲線急速下跌，這是沒有人想見到的事情。
現在是盛夏，歐美股市5至8月多是悶蛋格局，令人還可上心一點的，必然是北美股市的季度業績公佈。從基本分析面看（真是最基本的投資動作，否則操盤手又點會知道何時買，何時賣呢），汰弱留強的買賣模式或可是建倉根基。強勢主力股買入，弱勢股（out of favour）可沽出、平倉後變相作股票拋空，或用衍生工具作合成部署（synthetics）達成沽空的動作。
在「人為決定」的世界，一隻股票由長揸至沽空，或上段所提及的轉倉動作，變化可以很靈活，做得多，輸錢機率有時更高（變了短線食些少差價，說得俗點叫punting），要達致了解市場節奏，是操作者一生的追求，和做某類別專業人士不同，一些有經驗、甚至爐火純青的交易員，離開大行，自己起壇後，很多時是一場噩夢的開始！

投資無絕對　不應假手於人

日前看到一個北美的投資blog，有位隱姓埋名（假名）的「部落格」仁兄說：“Dump your hedge funds and buy equities yourself”，即是說，有錢佬不應假手於人，因絕對回報難尋！你又會同意嗎？神秘人照我的推斷，應當在大行做過，了解坐盤交易的運作，這仁兄說到，上世紀九十年代對沖基金可幫有錢人「錢搵錢」，千禧後頭數年也可，但時移世易，早年太多類似的策略一起進場，用差不多的技巧為本策略（skill based strategy），試圖尋找獲利機會，潛在利潤也收窄了。這仁兄也說到，照辦煮碗跟足一些億萬身家對沖操盤人私人或基金名義下的倉位，並一路持有，回報比ETF還要好得多！
市場經驗也告訴我們，長遠而言，除非世界末日，做長倉賺錢的機率遠比做短倉的為多，當然，也有些操盤人認為找到了獵物後，可能毫不客氣地去拋空，倉位之大令人毛骨悚然！

美國領先地位　人民代價大

舉例，近期人氣對沖基金Pershing Square老闆Bill Ackman，在去年12月高調分段沽空歷史已久的健康產品直銷公司康寶萊（Herbalife），涉及的沽空金額為10億美元，一個相當不細的數目。長話短說，Ackman做「沽」，另一金融收購合併大鱷Carl Icahn則認為直銷公司Herbalife無問題，不少人認為Ackman未有在賺錢初期（當Herbalife股價大跌）試圖「take profit」，但實質可能操盤手不斷獲利，再在高位「再沽空」，你我也不知情！
當一撮人被近來股市的波幅震散，那邊廂，「快到期」的美國聯儲局主席伯南克在剛過去的周三卻表示，高度的寬鬆貨幣政策需延續，又為大市打了一支強心針，港股在周四也毫不客氣反彈，美國的S&P指數也在歷史高位徘徊，「美國佬」又疑似大晒，我卻憂心！
美國要在軍事上有領先地位，美國人「一出生」便孭了不少債。我有些在香港工作的美籍華人朋友，認為美國要在經濟（結果自身難保）及軍事上（開支驚人，全球100多個地區有軍事據點）做「強國人」，對普通美國人來說，代價太大！
日前重溫一部紀錄片，名為《The World Without US》（譯名：《沒有美國的世界》），講述一個假設：如果美國在世界上已沒有任何軍事據點，世界秩序又會如何運作？政、經、軍事話題千絲萬縷，難以分割，任何事情，也不是想像般那麼簡單！

錢志健
資深對沖基金經理
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本欄逢周五刊出