在黑與白之間，是無垠的灰色地帶，我們只記住黑與白，只因兩者太搶眼。連續寫了一個星期「疑似大好友」的文章，是時候轉轉口味了。
上星期五問：點解「利差模型」有時準有時唔準？死穴在於派息及利率都不確定。熱錢來去如風，拆息話變就變；派息可加可減，大行財政充裕人才濟濟，仍然錯漏百出，何況是兼職投資者？
網上讀者還提醒我，還有一個叫做「風險溢價」的飄忽概念左右大局。因此，大家都咪以為小一算術題就可以掉以輕心。
具體預測易出錯，大方向較易掌握。是故，上周戲言「萬八」，只是由「如果A，就是B」推論的隨機數，請勿當秘笈。在那火紅的90年代，股息率長期低於借貸利率，盲目運用，只能做足十年的旁觀者。

同樣地，2003年沙士後大升市，雖然利率維持偏低超過一年，價格升到某個位置，就拒絕再升，皆因盈利增長欠奉，更重要的是，市場情緒未逆轉。如果單憑計算股息率與利率差距，就可以富貴萬千年，豈不是通街億萬富翁？只要識變通，這幅圖便永不過時。講座場場爆，是另有原因。
經過上星期一輪升勢之後，是時候回歸現實了。大家用上星期那幅圖時要小心，股息率從往績求出，單計滙控（005）今年派息已經要打七折，如果所有成份股一齊打七折，息差將由3.9%收窄至2.7%，拆息升1厘，將是1.7%，餘此類推。做完算術題，要做其他功課了。接着一連幾日，會跟大家討論一下中美兩個超級大國，各自面對的機遇與隱憂。

林少陽
以立投資管理投資總監