股神畢菲特每年均在旗下控股公司BerkshireHathaway年報內致函股東，細述對投資市場的看法。年報已於上周在網上刊登，數天前《財富》先行引述畢菲特在主席信件中談及對衍生工具市場看法的節錄，甚具參考價值。
以長線投資優質股票致富的畢菲特，為何突然提起衍生工具？這源自BerkshireHathaway在98年收購GeneralRe時需要一併收購GeneralRe旗下的衍生工具業務。
計時炸彈避之則吉
畢菲特向來對衍生工具興趣不大，他及拍檔查理．蒙加（CharlieMunger）認為，這些利用槓桿原理操作的工具是金融公司及市場的計時炸彈。因此當接下這燙手山芋後，二人已計劃出售，奈何一直找不到買家，立即停止營運卻又說易行難。跟經營保險業務一樣，衍生工具牽涉與客戶訂立的遠期及短期合約，不是說停便停。他們對此業務有精采比喻：地獄。蓋同是易進難逃。
不少衍生工具從業員報酬豐厚，參與這些業務所需資本極低，可說是無本生利。為甚麼要逃？這門業務經營絕不容易，衍生工具交易員大多根據其交易合約mark-to-market（以市價計價）後的帳面盈利支取薪金及花紅，衍生工具均使用金融模型（financialmodel）計價，製作模型需要利用大量假設，交易員均使盡渾身解數以提高未實現的帳面盈利。衍生工具市場運作本就複雜，產品真正價值連專業核數師及分析師也難準確計算。以GeneralRe為例，去年年底未平倉合約共14384張，涉及672個散布在不同國家的發行商及交易員。根據不同的數據假設，每張合約的價格也就迥異，畢菲特巧稱這些產品往往mark-to-myth（以假想計價），故衍生工具為詐騙者製造大量機會。看看曾擁有千億市值的Enron，如何利用能源交易衍生工具隨意舞弄帳目招致倒閉的故事，便不難得到更大的啟發。