無論是股票、債券，抑或外幣，近日均全面下跌，作為投資者，我們應如何面對？又有沒有避風港可供躲藏呢？全球資產市場於上周出現的拋風，意義重大，因為它重新喚起我們對環球宏觀經濟失衡仍然懸而未決的疑慮。所傳遞的主要訊息，看來是向聯儲局新任主席伯南克指「通脹預期依然受控」的說法投以不信任票。

美國10年期債券孳息和年期相若與通脹掛鈎的政府債券，息差在本月擴大至2.74厘，乃自2005年3月以來的最大差距，而這差距所反映的，正正是投資者對未來10年通脹的平均預期。
一些商品如銅、石油和鋅等的價格相繼升至紀錄新高，加上美元下跌，令市場益加關注通脹可能會惡化，尤其是聯儲局主席伯南克及其他政策制訂者若在6月底的議息會議中為加息叫停的話。
全球的金融市場正以不同的方式向伯南克作出提點，疾呼「我們並不相信你」。上周環球大部份股市及債市場大幅下跌，正好強烈反映了投資者對通脹的憂慮。

通脹惡化市場共識

美國聯儲局本月初的會議聲明顯示，政策制訂者認為，隨着經濟放緩，通脹加速的勢頭將難以持續，但市場卻抱有不同的看法──他們相信經濟可維持強勁，令物價上升的步伐進一步加快。
伯南克於4月27日出席國會聽證時說過：「央行將會放慢加息步伐，即使委員會認為達致目標的風險尚未完全平衡。」這句話表明，假如察覺到增長步履蹣跚的話，伯南克情願忍受通脹加速，這亦是眾多投資行如滙控預測歐元在明年底前可以升抵1.40美元的背後原因。
聯儲局所面對的最大危機，是失去打擊通脹的信譽。美鈔的背後寫着「我們信仰主」，但市場對美元的信任程度卻因美國政府和白宮財務上的不負責任行為而日降。今年以來，美元兌歐元貶值了8.4%，兌日圓亦下跌了7.6%，令市場揣測美國的通脹將會加速惡化，因為美元貶值會令美國的進口價格變得昂貴。當通脹上升時，商品價格通常亦會勢頭向上，但近期商品價格的升勢是否已過快？
資產泡沫在金融市場已存在了多年，如今我們所面對的是一個新的泡沫──商品泡沫。同樣地，泡沫始終會爆破，問題只是何時而矣。

中國增長永不停滯？

我們正處身於一個現代史上商品價格升得最急的時期。在過去4年，《商業期刊》量度的工業商品價格累升了53%，上升速度之快，是過去任何一個4年期限所僅見；即使經過通脹調節，實質價格的升幅仍高達42%，是70年代兩個商品興盛期平均升幅23%的接近1倍。
市場認為商品會無止境地上升，是基於一個錯誤的假設：中國經濟會繼續其過去27年的增長軌迹。不過，中國不可能長期維持勁勢，而成長步伐一旦放緩，便會削弱其對全球商品價格和需求的影響力。
很多人以為商品價格調整是低買的良機，因為他們認定了調整過後，商品價格仍會再創新高。不過，美元危機正風雨欲來，昔日以美元為中心的世界正逐漸遠離，在新世界秩序建立之前，投資者需要適應股價暴升急挫的波動市。商品市場和眾多股票市場包括恒生指數在內，在未來3至6個月若多調整20%至30%，是不足為奇的事。
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﹙本欄隔周逢周一見報﹚