美股道瓊斯指數最近創新高，美國媒體興奮莫名，大事報道，一如當年吹噓美軍如何殺入巴格達，「英雄地」拉倒薩達姆巨像。
道指確實創新高，但以美元計方才如是。若以歐元計，道指仍較2000年高位低30%，標普500指數更低近50%。若以黃金和金銀計值，只會更難看，自2000年至今，以金價計道指跌值超過5成；若以銀價計，道指更跌值逾7成。
由此可見，玩「投資表現」這個遊戲，選對貨幣極之關鍵，而眼前的「重大關鍵」，正是人民幣會繼續升值。
人民幣兌美元升值始於去年，最初升得慢，近期升得快，大家最關心的，當然是人民幣可以升到哪個水平。美國若繼續狂印鈔票，美元必定再跌，這一點，不必諾貝爾經濟學獎得主，任誰都看得出來。問題是，美元會兌哪種貨幣下跌？
歐元兌美元再升的幅度相信有限，因為歐元早處高位。更有可能的是，歐元和美元一道，兌亞洲貨幣會隨着光陰貶值，尤其是兌人民幣。

從附圖可見，由1970年至1994年間，人民幣持續弱勢。1994年，中國政府把人民幣大幅貶值，並與美元掛鈎，滙率定於1美元兌8.28元人民幣，這個滙率維持了超過10年，直至大約1年前，人民幣開始升值。現在請再看看附圖，人民幣在1994年貶值之前，大約是5元人民幣兌1美元，大貶值後跌落8.28元人民幣兌1美元，若說人民幣將可全面收復這片失地，絕非不可能。
近年利差交易（CarryTrade）大行其道，太多人借日圓買外地資產。現在，沽空日圓的投機盤數量，正處於前所未見的新高峯，一旦發生任何事故促使日圓淡倉平倉，日圓即會激升。
催化日圓淡倉計數的「任何事故」，可以是日本加息，也可以是外地資產轉弱，例如泰國上周突然實施外滙管制引致股市暴挫。不論是日本加息還是外地資產轉弱，都會減低利差交易的吸引力，令投機者的胃口大減，到時資金重回日本，日圓將轉弱為強。作為相反主義理論信徒，現在當然是買日圓而遠離美元。
麥嘉華
（本欄下次將於07年1月8日見報）