我曾於2月底為文評論美國救市措施：「這些救市的措施，僅屬沒有辦法中的辦法（thelesseroftwoevils），死馬當活馬醫，是以毒攻毒，並非傳統良方。……但前景的能見度卻仍很低，因為這是一個前所未遇的境况（unchartedterritories）。或許這是黃金受到追捧的原因，而我亦早於幾個月前分享類似的觀點。而且，我亦覺得可以考慮分階段慢慢吸納農產品的ETF。」
半年前，伯南克的如意算盤，是印銀紙，引通脹以擊通縮，從而穩定金融市場，讓經濟有機會喘定復蘇，然後才逐步加息對付通脹。換言之，就是想借通脹過橋，以為可以控制通脹於股掌之上，呼之則來，揮之則去。他可沒預料到，連我這個市場「小番薯」（smallpotato）亦想到可能要先炒農產品商品市場，市場參與者就是「睇死」伯南克根本沒有能力、沒有本錢在現階段，當經濟仍七癆八傷時，去加息打通脹。

通脹通縮齊發

而且，市場參與者亦擔心美元會在未來通脹下貶值，於是紛紛逃離美元資產，轉投商品市場等。商品價格上升，使做生意成本上升，拖慢經濟復蘇的時間，或許伯南克現在都在懷疑自己當時是否落藥過重，引致全球所有資產物價[!9144]升得脫離了現實經濟環境。
但同時間，失業率上升，工資自然有下降壓力，消費減少。宏觀而言，出現了需求的通縮。需求價格通縮，供應價格卻通脹，對整體經濟是極為不利。開工廠的，原材料貴了，油價運費貴了，生意定單卻減少；就算是開舖頭的，租沒有減，人流卻減少了。通縮通脹齊發，使伯南克當初的如意算盤打不響，亦應該是他噩夢的開始，這就是伯南克面對的第一個兩難：想用通脹打通縮，甚至通縮未走，通脹已經來了。說句題外話，由於通縮通脹並存，單看CPI數據，或單以掛鈎CPI的TIPS去衡量通脹預期未必完全準確。

國庫空債息升

伯南克面對的第二個兩難：國庫空虛，經濟不景，造成國債息率有上升壓力，若息率再上，會打擊弱不禁風的經濟；但另一方面，伯南克若使出獨門一招，再大舉印銀紙買國債以壓抑債息的策略，只會激發更大的商品物價的通脹預期。
話說回頭，縱然如此，我感到憂慮的是，市場仍可能低估經濟惡化的程度。市場的凶險，除了在於政府救市措施落藥時的副作用，亦由於市場對經濟樂觀的情緒一旦逆轉，又會有新一輪的洗牌。沒有人有預知的能力，只有根據現有的資訊去評估機會率的高低，而伯南克如何面對這兩個兩難，實在要拭目以待。
黃元山
中大全球政經碩士課程兼任講師
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